水电装机规划上调-新财富.doc

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行业深度模板证券研究报告行业深度水利水电深度报告之二水电装机规划再次上调水利建设进度快于预期摘要年水电装机规划再次上调中电联月日发布电力工业十二五规划滚动研究综述报告水电总装机分别上调至亿千瓦上调了亿千瓦常规水电上调亿千瓦抽水蓄能上调亿千瓦中电联再次上调水电规划装机容量超出市场的预期加快水电发展的政策再次得到明确年水电已核准万千瓦核准开工预计超万千瓦截至月日发改委已经核准金沙江龙开口鲁地拉大渡河安谷枕头坝一级沙坪二级座水电站累计万千瓦考虑到乌东德白鹤滩这两个巨型水电站中有望在至核准通过年全年水电

[table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度 水利水电深度报告之二:水电装机规划再次上调,水利建设进度快于预期 摘要: 2015/2020年水电装机规划再次上调 中电联3月9日发布《电力工业“十二五”规划滚动研究综述报告》,2015/2020水电总装机分别上调至3.42/4.2亿千瓦,上调了0.17/0.4亿千瓦(常规水电上调0.17/0.3亿千瓦,抽水蓄能上调0/0.1亿千瓦)。中电联再次上调水电规划装机容量,超出市场的预期,加快水电发展的政策再次得到明确。 2012年水电已核准580万千瓦,核准、开工预计超2000万千瓦 截至3月15日,发改委已经核准金沙江龙开口(180)/鲁地拉(216)、大渡河安谷(77.2)/枕头坝一级(72)/沙坪二级(34.8)5座水电站,累计580万千瓦。考虑到乌东德(1020)、白鹤滩(1400~1600)这两个巨型水电站中有望在2H2012至1H2013核准通过, 2012年全年水电核准预计超2000万千瓦。考虑到水电站建设资金80%来自银行贷款等融资,以及电价上调改善发电集团资金状况、12年货币政策及信贷较11年宽松等因素,12年水电开工也预计超2000万千瓦目标。 2011年水利批复总投资同比增长175%,大中型项目占比增加 根据水利部部长陈雷在2012年全国水利规划计划工作会议上的讲话,2011年发改委批复重点水利项目46项,总投资1842亿,同比大幅增长175%(2010年批复32项,总投资670.36亿);单个项目平均投资为40亿,而10年仅为21亿,大中型项目占比明显增加。 水利项目建设进度快于预期 2011年发改委批复的水利大中型水利项目建设进度正在加快,部分项目快于预期。其中安徽青戈江分洪道(28.29亿)已招标(中国水电中标13.17亿)、广西桂中治旱乐滩水库引水灌区一期(26.47亿)已招标(葛洲坝中部分标段);11年通过立项的引汉济渭(168)秦岭隧洞已开始施工、新疆阿尔塔什水利枢纽(86亿)11年11月已开工(水电五局承建);11年通过可研的吉林省中部城市引松供水(129.5)初步设计12年4月底完成、牛栏山-滇池补水(80亿)12年2月已设计招标。 重点推荐中国水电(买入)和葛洲坝(增持) 我们认为中国水电12年订单加速、业绩平稳增长有保障;基于公司业绩稳定增长确定性高(水利水电与国际业务双支撑与火电减亏)、估值优势、电力/煤炭资源价值重估(合计增加1元以上/股)、资产注入预期,维持买入评级。对于葛洲坝,我们预测11年/12年EPS分别为0.46元/0.58元,基于在手订单/营业收入之比高、资产注入预期,维持增持评级。 目录 摘要: 1 水电规划上调, 2012年水电核准、开工有望超2000万千瓦 1 2015/2020年水电装机规划再次上调 1 2012年水电已核准580万千瓦,核准、开工预计超2000万千瓦 1 目前已批准处于前期工作的大中型水电项目累计近1亿千瓦 3 水利项目11年批复项目投资额同增175%,水利建设进度快于预期 5 2011年水利批复总投资同比增长175%,大中型项目占比增加 5 水利项目建设进度明显快于预期 6 重点推荐中国水电(买入)和葛洲坝(增持) 10 图1:水电核准情况(万千瓦,抽水蓄能为不完全统计) 1 图2:水电批准前期工作情况(万千瓦,不完全统计) 1 图3:发改委批复水利项目总投资及增速 5 图4: 重点水利项目大型化趋势明显 5 图5:2011年(左)、2010年(右)审批项目不同规模占比(不完全统计) 6 表1:水电装机规划调整情况 1 表2:2010年以来年核准的水电站项目 2 表3:目前处于前期工作的水电项目 3 表4:2011年以来同意选点规划的抽水蓄能电站(单位:万千瓦) 4 表5:2011年发改委批复的水利项目(不完全统计) 6 表6:2010年发改委批复的水利项目(不完全统计) 8 表7:2009年发改委批复的水利项目(不完全统计) 8 表8:2008年发改委批复的水利项目(不完全统计) 9 表9:重点公司估值(3.15日收盘价) 10 水电规划上调, 2012年水电核准、开工有望超2000万千瓦 2015/2020年水电装机规划再次上调 中电联3月9日发布《电力工业“十二五”规划滚动研究综述报告》,2015/2020水电总装机分别上调至3.42/4.2亿千瓦,上调了0.17/0.4亿千瓦(常规水电上调0.17/0.3亿千瓦,抽水蓄能上调0/0.1亿千瓦)。中电联再次上调水电规划装机容量,超出市场的预期,加快水电发展的政策再次得到明确。 表1:水电装机规划调整情况 调整后 调整前 常规水电 抽水蓄能 总计 常规水电 抽水蓄能 总计 2015 3.01 0.41

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