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第卷第期管理科学学报年月投资者情绪特征对股票价格行为的影响研究文凤华肖金利黄创霞陈晓红杨晓光中南大学商学院长沙长沙理工大学数学与计算科学学院长沙中国科学院数学与系统科学研究院管理决策与信息系统重点实验室北京摘要本文使用上证市场数据构建投资者情绪指数去除其自相关得到情绪变动值将投资者情绪分为积极情绪和消极情绪探讨积极和消极两种不同情绪特征下的投资者行为特点并采用虚拟变量回归模型模型及模型考查投资者情绪特征对股票价格行为的非对称影响结果表明在中国股票市场上将积极与消极情绪分开考虑的模型对收益有更好的
17 3 Vol． 17 No． 3
第 卷第 期 管 理 科 学 学 报
2014 3 JOUＲNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Mar． 2014
年 月
投资者情绪特征对股票价格行为的影响研究①
1 1，2 2 ，3 1 2 ，3
， ， ， ，
文凤华 肖金利 黄创霞 陈晓红 杨晓光
(1． ， 4 10081 ;2 ． ， 4 10 114 ;
中南大学商学院 长沙 长沙理工大学数学与计算科学学院 长沙
3． 、 ， 100 190)
中国科学院数学与系统科学研究院管理 决策与信息系统重点实验室 北京
: ， ．
摘要 本文使用上证市场数据构建投资者情绪指数 去除其自相关得到情绪变动值 将投资
， ，
者情绪分为积极情绪和消极情绪 探讨积极和消极两种不同情绪特征下的投资者行为特点 并
采用虚拟变量回归模型、GAＲCH 模型及ＲV-AＲ 模型考查投资者情绪特征对股票价格行为的
． : ，
非对称影响 结果表明 在中国股票市场上 将积极与消极情绪分开考虑的模型对收益有更好
的拟合; ，
正面情绪和情绪的向上变动都对股票收益有显著的正向影响 而负面情绪和情绪向下
， ． ，
变动对其影响并不明显 这是由于在情绪低落时期理性成分对市场起主导作用 另外 投资者
情绪的波动对股票收益率的波动有显著的冲击．
: ; ; ;
关键词 投资者情绪特征 非对称影响 情绪波动 股票收益
中图分类号:F832 ． 51 ;F224 文献标识码:A 文章编号:1007 － 9807 (20 14)03 － 0060 － 10
Wurgler ［6 ，7］ ，
0 引 言 等 其研究结果大都支持投资者情绪
;
与股票收益之间存在相关关系的结论 国内对投
［8］
， ，
建立在有效市场假说基础上的传统金融理论 资者情绪的研究开始较晚 王美今和孙建军
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