信息竞争与信息传播效率-厦门大学王亚南经济研究院.pdf

信息竞争与信息传播效率 王艳艳 于李胜 （厦门大学） 工作单位：王艳艳 厦门大学财务管理与会计研究院 通讯地址：厦门大学财务管理与会计研究院 邮 编：361005 联系电话： 1369693375 E-MAIL ： yanyanwang@ 工作单位：于李胜 厦门大学管理学院会计系 通讯地址：厦门大学管理学院会计系 邮 编：361005 联系电话：于李胜 E-MAIL ： yulisheng@ yulisheng1110@ 1 信息竞争与信息传播效率 王艳艳 于李胜 （厦门大学） 摘要：信息过载抑或信息不足是信息披露制度衍生出的孪生问题。本文以上市公司盈余公告的 集中程度作为切入点，基于认知心理学中的“注意力分散假说”和“投资者知觉负载假说”，以投 资者的即时市场反应和滞后反应为标杆，研究了信息的竞争性对资本市场中信息传播效率的影 响。我们的结果表明，多信息日投资者的即时市场反应显著强于少信息日，这种现象尤其表现 在投资者对好消息的反应方面。从盈余公告后的漂移程度方面看，在多信息日公告盈余信息的 企业，盈余公告后的漂移程度显著低于在少信息日公告的企业。这一结果说明，在我国资本市 场上，竞争性信息的出现并未分散投资者的注意力，反而有助于投资者解读相关信息，加速信 息在市场中的传播效率。本文研究的引申意义之一在于证明我国资本市场能够即时反应企业的 相关信息，上市公司试图通过选择披露时点以掩藏坏消息的目的并未达到。 关键词： 信息竞争 信息传播效率 投资者注意力分散 投资者认知负载 一、 引言 信息及其在资本市场中的传播效率是资本市场实现其“晴雨表”功能和有效配置资源的重要 保证之一。而信息不对称是影响资本市场这一基本功能正常发挥的主要障碍。为了降低信息不 足引发的信息不对称，世界各国都推出相应的信息披露制度，以增加信息披露的数量和质量。 然而，伴随着信息披露制度不断发展，在投资者中出现了一种“信息恐慌论”，或信息过载论。 前 SEC 主席 Arther Levitt 强调说“在很多情况下，投资者并不是缺乏信息，恰巧相反，却是面对 过载的信息无法应对。信息过载的后果与信息不足的后果一样严重（Arthur Levitt ，1997）” 。 在这种情况下，大量的、同时到达的信息对投资者行为会产生什么何种影响，强化抑或弱化了 投资者的信息获取和反应能力？投资者能否以及如何处理这些信息成为资本市场参与各方关心 的一个核心问题。如果投资者没有能力处理这些海量信息，这意味着监管者希望通过增加信息 披露的强度来解决资本市场中信息不对称问题的初衷将难以实现；如果投资者有一定的能力的 处理这一问题，则理解投资者处理这些信息的方式及其内在逻辑，对于监管者认识信息披露制 度实施过程中存在的问题及其经济后果都会大有裨益；同时，对于信息的提供者——上市公司 更好的把握信息披露产生经济效果也会有所帮助。本文以上市公司发布财务报告的集中程度作 为切入点，从认知心理学的相关理论出发，分析了资本市场中信息传播过程中，信息的竞争性 对资本市场中信息传播效率的影响。 2 我们的研究表明，多信息日投资者的即时市场反应显著强于少信息日，这一现象尤其表现 在投资者对好消息的反应方面。从盈余公告后的漂移程度方面看，在多信息日公告盈余信息的 企业，盈余公告后的漂移程度显著低于在少信息日公告的企业。这一结果说明，在我国资本市 场上，竞争性信息的出现并未分散投资者的注意力，反而有助于投资者解读相关信息，增加信 息在市场中的传播效率。本文研究的引申意义之一在于证明我国资本市场能够即时反应企业的 相关信息，上市公司试图通过选择披露时点以掩藏坏消息的目的并未达到。 本文的主要贡献之一在于，动态的研究了竞争性信息对资本市场信