8-资本成本、杠杆效应与资本结构.ppt

资本成本、杠杆效应与资本结构;资本成本;学习目的;第一节 资本成本 ;一、资本成本的概念;;（一）债券（贷款）资本成本;利用插值法，可解得债券资本成本约为6.42%。;;;;▲ 计算公式:;;三、加权平均资本成本;;第二节 杠杆原理 ;一、经营风险与经营杠杆;;; 经营杠杆的计量;;F和Q对经营杠杆的影响分析： 1、F越大，经营杠杆系数越大，此时销量变动对盈利的冲击较大； 2、当Q接近盈亏平衡点（QBE）时，经营杠杆系数很大，表明当企业销量靠近盈亏平衡点时，销量变动对盈利的冲击较大； 3、Q越大时，经营杠杆系数将越小（向1靠拢），表明当企业销量远离盈亏平衡点时，销量变动对企业盈利的冲击较小。 ; 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。;二、财务风险与财务杠杆;; 财务杠杆的计量;;三、公司总风险与总杠杆;; 总杠杆的计量;;;第三节 资本结构决策 ; 一、MM定理—负债对公司价值的影响 ;（一）企业价值的定义 对于一个无负债的企业， 企业的价值（V）=股权的价值（S） 简记为V=S 对于一个有负债的企业（杠杆企业） 企业的价值（V）=股权的价值（S）+负债的价值（B） 简记为V=S+B ; 圆饼理论：对原饼的分配影响圆饼的大小吗？ ;（二）企业价值最大化与股东财富最大化 假设J公司的市场价值为1000万，目前没有负债。现在该公司准备借入500万元作为股利发放。债务发行之后，公司变成杠杆企业。但公司的资产配置没有任何变化。 进行调整后，公司的价值会发生变化（见下表）。;项目 ;当且仅当企业价值上升时，资本结构的变化有利于股东。 当且仅当企业价值下降时，资本结构的变化不利于股东。;（三）财务杠杆和企业价值：MM定理（无税） 基本假设： 1、无税(企业所得税） 2、无交易成本 3、个人和公司的借贷利率相同 4、未考虑破产成本和代理成本 ;例： TA公司的财务结构 ;公司的盈利状况（无杠杆） ;公司的盈利状况（有杠杆） ;两种投资策略的比较 策略1：用自有资金(X-4000)元买入杠杆企业的全部股份 策略2：用自有资金4000元，再加上负债4000元（利率=10%），买入无杠杆企业的全部股份。 ; 策略1与策略2的比较 ; 策略1与策略2的结果完全相同（最终的收益、风险），因此，初始投资必须相同，否则存在套利机会。 ;即，X-4000=4000 X=8000 负债不影响企业价值（负债企业的价值与无杠杆企业相等） ? 公司价值取决于公司未来经营现金流量的大小和资本成本的高低，而不取决于这些现金流量如何在债权人和股东之间进行分配。 ; MM定理的隐含假设：公司的加权平均资本成本（rWACC）与资本结构无关。 ? 解释：企业的价值取决于其现金流的状况与资本成本的高低，既然企业价值不受资本结构的影响，可推知rWACC亦不受资本结构的影响。 ; 假设无杠杆企业股东对投资的要求回报率为r0；债务成本为rB；杠杆企业股东对投资的要求回报率为rS ;化简，可得： ;频乐楚壶闽痘作蓖玲侗楚粗遭摈鸯眼赠牺洋卤渤蛛较亩萌抿翰抛达逝至翅8-资本成本、杠杆效应与资本结构8-资本成本、杠杆效应与资本结构;（四）财务杠杆与企业价值：存在公司税 假设： 1、无个税 2、无交易成本 3、个人和公司的借贷利率相同 4、未考虑破产成本和代理成本 ; 某一家全权益企业每年的息税前收益为EBIT，公司所得税率为T，公司的税后利润全部用于向股东分配，股东要求的收益率为 ； 现在这家企业打算用部分债务作为资金来源，假设负债数量为B，利率为 。并假定债务到期后自动按原条件续期。并假定债务为无风险债务。 ;? ;雨摘裴撒滓窑滁狭途况驻掌仅跺烘藏粕窜赠古亢坚钩夹途必拨宛言羡捏晒8-资本成本、杠杆效应与资本结构8-资本成本、杠杆效应与资本结构; BT被称为负债的税盾价值 显然，公司的价值随负债的增加而增加。公司应采取100%的债务融资。 ; 债务的存在可以“挤