交银国际-农业银行：发行价最好不超过2.7元人民币-100608.pdf

农业农业银行银行 农业农业银行银行 发行价最好不超过发行价最好不超过 2.7 元人民币元人民币 发行价最好不超过发行价最好不超过 元人民币元人民币 公司小报告 评级 ：- 现价 ：- 目标价 ：- 潜在上升空间 : - 要点要点 要点要点 2010 年年6月月 8日日 年年 月月 日日 合理合理股价可定位于股价可定位于 1.7-1.9倍倍 10 年发行后动态年发行后动态 PB 。。若充分行使 A股和 H股 合理合理股价可定位于股价可定位于 倍倍 年发行后动态年发行后动态 。。 特别特别之处之处 的超额配售权 ，农行最大发行量为 547.9 亿股 ，其中A股不超过 255.71亿 特别特别之处之处 股，通过香港公开发行和国际配售初步发行不超过 292.2 亿股 。目前其他四 考虑到农行资产质量上存在弱考虑到农行资产质量上存在弱 大行H股 10 年平均动态 PE 约10倍；平均 动态 PB 约1.8倍，而根据我们的 考虑到农行资产质量上存在弱考虑到农行资产质量上存在弱 势，势 ，三农事业部盈利模式尚不成三农事业部盈利模式尚不成 目标价 ，其他四大行目前估值低于合理估值约 15%-20% ，即其他国有银行合 势势 ，，三农事业部盈利模式尚不成三农事业部盈利模式尚不成 熟，熟 ，二级市场二级市场合理合理估值应适当低估值应适当低 理 PE 大约 12倍，合理 PB2.1倍左右 。虽然农行在农村业务上的发展潜力较 熟熟 ，，二级市场二级市场合理合理估值应适当低估值应适当低 于其他于其他国有银行平均水平国有银行平均水平 。根据。根据 大，从农村金融的成长潜力上说好于其他三大行 ，但资产质量上存在弱势， 于于其他其他国有银行平均水平国有银行平均水平 。。根据根据 我们的目标价我们的目标价 ，其他四大行目前，其他四大行目前 我们的目标价我们的目标价 ，，其他四大行目前其他四大行目前 三农事业部盈利模式尚不成熟 ，前景仍存不确定性，在合理估值上仍应较其 估估 值值 低低 于于 合合 理理 估估 值值 约约 15%- 估估 值值 低低 于于 合合 理理 估估 值值 约约