估值效应和货币错配再定义_兼论汇率风险概念的一个宏观经济新应用_贺力平.pdf

金融市场 Financial Markets 估值效应和货币错配再定义 兼论 ： * 汇率风险概念的一个宏观经济新应用 贺力平 内容摘要 近 来 估值效 应 与货币错配已 成 为国际金 融研究 中的 常 用概念 本文认 ： ， 。 为 ， 这是 两个 高度相关 的概念 。 前 者 泛指在 资产 与 负债 中或收入 与 支付流 中非对称 的 币 种 构成条件下 汇 率 变动 带来的对 净值 可正 可 负的影响 ， 后 者 则特指 其 中的 负影响。 两者 都 被 认 为仅 由汇 率 变动 所 引致 ， 其 中在 多货 币 条 件 中又 可进 一 步 分 解 为 “基 准 汇 率 变 动 ” （本 币与某种 重要 外 币之间的汇 率 ） 和 “交叉汇 率 变动 ” （某种 重要 外 币与其他 外 币 之间 的汇 率 ）。 分 析 估 值 效 应 和 货 币 错 配 的 经 济 意 义还 应 联 系到 汇 率 风 险 的 具体 类 型 ， 即交易风险 、 换算 风险 和经 营风险 。 作为 一 个具 有 现实 可 能性的假 想事例 ， 希腊退 出欧 元区 可 能 面 临 的得 失 恰好 可联 系估 值效 应和 货币错配 概念 来展 开 分析 。 本文 分析表明 ， 希腊若退 出欧元区 ， 将 立刻 面 临严 重的 货币错配 问题及 交易风险 、 换算 风险 ， 并在 退 出 之后 的一段 时间 内遭遇 显著 经济利益损失 。 关键词 估值效 应 货币错配 汇 率风险 交易风险 换算 风险 ： 中图分类号： F831 文献标识码： A DOI:10.16475/j.cnki.1006-1029.2015.09.009 世纪 年代末东南亚金融危机爆发以来 许多学术研究运用了 货币错配 概念并认为这是导 20 90 ， “ ” 致新兴市场经济体外债危机的一个重要原因 一些论著运用货币错配概念探讨包括中国在内的新兴经 。 济体所面临对外经济和货币关系的挑战 戈登斯坦和特纳 朱超 羌建新 进入 （ ， 2005 ； ， 2008 ； ， 2013）。 世纪以来 在探讨世界上若干重要经济体经常账户差额与其对外投资净头寸之间的关系时 多篇学 ， ， 21 术文献联系到了 估值效应 并对此进行了测算和分析 例如 “ ” （ ， Lane Milesi-Ferretti ， 2007 ； Devereux Sutherland 2009 ）。 货币错配和估值效应现在已是国际金融分析中的常用概念。 但是 在具体应用这些概念时 不时出现如何加以准确定义的问题 而且 更重要的是 估值 ， ， 。 ， ， 效应与货币错配往往被至少是隐含地认为是两个互不相同且并不相关的概