MPACC课程《投资项目评估》第三章幻灯片.ppt

考虑到企业必须在动态的环境中决策，而不确定性是一把双刃剑，他一方面与损失相联系，另一方面也意味着获利的机会。最有价值的机会常常伴随着大量的不确定性，比如新产品的研究开发，正是因为该产品的潜在市场、竞争对手等状况充满了不确定性，企业研发投资才有价值。 传统的项目评价方法，它在评价项目时忽视了项目的经营柔性价值。 期权定价理论产生于1973年，其核心内容是对由基础金融产品价格波动衍生的金融期权进行定价。在进一步的发展中，期权定价理论被用于计量更广泛意义上的“或有索取权”的权利价值。 实物期权是金融期权在产业投资和实物资产上的扩展应用。实物期权方法是针对传统的项目评价法在项目评估中的不足而产生的，用来评价项目的经营柔性价值。 2014年实际房地产12,20,28。2015.10.24 各项贷款 利率 六个月 5.60，4.35 一年 6.00，4.35 一至三年 6.15，4.75 三至五年 6.40，4.75 五年以上 6.55，4.9 公积金贷款 利率 五年以下（含五年） 4.00，2.75 五年以上 4.50,3.25 以一个投资项目A为例： 1）如果A是单阶段的，那么不存在实物期权，我们用NPV法评价它的项目价值。 项目判定准则： 项目可行 项目不可行 I O A （二）实物期权的概念 2）如果A是多阶段的，那么存在项目的实物期权价值。 企业在P点可以根据市场的形势决策是继续投资，还是增加投资，减少投资，或者放弃项目，这种权利也是有价值的 企业在O点进行投资时，除了获得项目未来的收益现值外，还获得了包括在P点决策权利的价值 O P A 投资者在P点拥有的这种权利，我们将它定义为实物期权！！！ 实物期权是一种权力。这种权力使其持有人在面对不确定性的未来前景时，可以预先以一定代价（实物期权的价值）锁定损失，同时保留着获取未来发展和投资机遇的权力。 实物期权是金融期权在实际生产经营领域的延伸。只要是存在不确定性的地方，就有应用实物期权的可能性。 实物期权 （三）实物期权种类 1、增长期权 2、等待期权 3、改变投入产出组合期权 （1）改变项目投入组合期权 （2）改变项目产出组合期权 4、放弃型期权 5、复合期权 1、增长期权 增长期权是实物期权的一种，其建立在实物期权的理论之上，被用于资本预算、价值评估以及投资决策。 增长期权主要是指如果项目投资者获得初始的投资成功之后，在未来的时间内，能够获得一些新的投资机会 。 项目中包含的企业增长期权,是指该项目与其它有价值的项目之间构成了一个价值链,因此该项目的实施可能为企业今后的发展创造更加广阔的空间和机会。因此,企业增长期权是从战略的高度对项目价值的理解。一般来说,企业的许多先行投资项目(如RD、战略性兼并等)中,都包含了企业的增长期权。这些项目具有以下特点,即项目的价值并不取决于其本身所产生的现金流大小,而是表现在其为企业所提供的未来成长机会,如提供新一代的产品、充足的资源储备、进入新市场的通道、企业核心能力的加略地位的提高等。对于那些高技术企业、产品多样化企业,以及从事国际化经营的跨国公司,企业增长期权的概念显得尤为重要。而增长期权价值是指公司在将来进行项目投资的权利的价值。如果在项目实施过程中,发现市场比原来预期得大,则可以考虑加速或扩大投资计划的决定。把企业所拥有的这种根据项目实际进展情况适当扩大投资规模的能力称为扩张期权,扩张期权是增长期权中的一种类型 2. 等待期权 等待期权（Option to defer）。投资者无须在当前投入资金，而是可以选择最佳的时机，当环境明朗、条件成熟的时候才执行投资方案。当投资者暂缓投资时，就形成了等待期权，而在等待后进行投资即执行了期权。 3.运营变更期权（Option to amend）。 运营变更期权又分为扩张、收缩、停业期权等不同小类，它一般是所有投资都内含的运营柔性的数学抽象。在企业运营过程中，管理者可以根据市场需求、原材料和工资成本、融资成本等动态变化合理调节企业的运营规模。当市场条件良好时，通过追加投资扩大生产，就形成了扩张期权；当市场条件恶劣时，降低生产规模，就形成了收缩期权；如果市场进一步恶化，产品售价低于动态可变成本（average variable cost，AVC），企业可能暂停运营，形成停业期权。 4、放弃期权（Option to abandon） 当市场情况恶化或因企业内部原因导致投资出现亏损，投资者可以对比继续运营和