企业集团化趋势下购并投资专题研究报告.PDF

2005年12月8 日 专题研究 购并重组 卢贤义、鲁信文 企业集团化趋势下购并投资专题研究报告 贾祖国 86-755转 luxy@ 主要内容 加入 WTO 后各大行业对外资跨国企业的更大开放，国内行业低集中度造成的过度竞 争、经济结构升级等，都使打造大型企业集团迫在眉睫。 我国当前各主要竞争性行业：如重工业、能源、运输等投资增速迅速提高，未来大多 数行业产能释放的剧烈程度超出了我们前期的预期。未来这些竞争性的行业过剩的 产能必将导致过度竞争，过度竞争将使行业进行大整合，产生超大型企业集团，获 取行业垄断利润。目前水泥行业整合的大幕业已拉开。 目前我国处于经济转型时期，重工业化向第三产业转型，人均GDP 从 1000 美元到 3000 美元过渡时期的消费升级，这都将促使消费升级和产业升级。产业战略转型将 带来诸多的购并机会将使大型企业集团化。 股权分置改革、两法修改、市值考核的实施等制度性变革，意味着并购的市场定价标 杆确立以及法律环境获得改善，有利于企业集团化趋势。长期的市场调整，股价的 沉沦，甚至已经跌破股票的内在价值，资产重置价值凸现。股票投资和实业投资在 市盈率方面的融合，为并购降低成本，甚至“物有超值”，这为产业资本再造公司价 值提供了宽广的空间和条件。此外，全流通下市场定价标准的确立，为换股并购提 供了可能，致使产业整合和“蛇吞象”式的并购成为可能。 当前我国证券市场企业集团化趋势下购并重组主要表现形式之一是集团整合上市资 源：1 ）大型企业集团私有化旗下上市公司，如中国铝业下的山东铝业、兰州铝业等， 中国石化旗下的扬子石化、齐鲁石化等，上海电气集团、百联集团等也均有较高可 能私有化旗下子公司；2 ）同一集团公司下的资源整合；3 ）集团整体上市，如武钢 集团、TCL 集团等，预计华侨城 A 等集团整体上市的可能性较大。 产业整合下的企业集团化趋势，也是当前我国证券市场企业集团化趋势下购并重组主 要表现形式之一。钢铁、石化、房地产、零售、建材等行业集中度低、过度竞争行 业预计将发生大规模的、高频率的横向购并，而如贸易、化纤、啤酒、传媒、建筑 施工等发生纵向购并的可能性较大。 购并重组中，短期目标公司的股东一般会获得较高的超额收益，而收购公司则不明显。 购并重组后的收购公司和目标公司的长期投资价值，取决于单个公司的内在估值的 长期改善。 购并重组专题研究 目录 一、打造大型企业集团的现实意义 3 二、经济转型中的产业整合将使大型企业集团趋势化3 1、现阶段传统产业产能过剩将导致过度竞争使大型企业集团趋势化 3 2、产业战略转型将使大型企业集团趋势化 4 二、证券市场制度性变革带来的并购机遇有利于企业集团化 7 1、股权分置改革带来市场定价基准的确立，并购市场环境得到改善 7 2、《证券法》、《公司法》的修改并实施改善了并购的法律环境 8 3、国有企业市值考核机制的实施将促进企业集团化下的并购产业整合和并购 9 三、我国证券市场现阶段企业集团化购并重组主要体现 10 1、集团整合旗下上市资源 10 2、产业整合趋势下的企业集团化趋