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内地股市大幅震荡这次有何不同
第 63號 2015 年6月 30日
内地股市大幅震盪 這次有何不同?
内地股市上證綜合指數於 6月 12日高見 5178點後一度
下挫逾兩成,進入傳統智慧所指的熊市。不過,這一傳統智
戴道華 慧源自成熟股市,内地股市近期波幅之大遠超其他成熟市
高級經濟研究員 場,所以傳統智慧未必完全適用。在這一輪調整之前,内地
Tel 股市的一輪升浪始於 2013 年 6月底,在約兩年時間裏上證
michaeldai@
綜指累計上升 1.8倍,雖然離其 2007 年 10月中的歷史高位
6124點尚有一段距離,但兩者的升軌頗爲相似,當時的大
升浪始於 2005 年 6月初,在差不多兩年半時間内上證綜指
累計上升了 5.1倍,當中也曾在觸及 4335點後經歷過一次
逾兩成的調整,但其後便重拾升軌、再創新高。然而,兩次
市況的相似之處似乎止於此,這一次内地股市欲創新高,其
難度恐怕要比 2007 年為大。
首先, 2007 年的牛市頂點有實體經濟表現的配合,當
年中國經濟錄得 14.2%的實質增長,為 1992 年以來的最快,
而名義GDP的增幅更高達 23.1% 。反觀目前的牛市,其背景
是中國經濟的實質增長率繼 2014 年放緩到 7.4%後,今年首
季進一步放緩至 7.0% ,名義GDP的增幅也不到 9.0% ,兩者
皆是 2007 年紀錄的一半或不到。換言之目前股市上升的動
力主要來自改革和政策的支持,來自實體經濟的支持並不
強。不過,上市公司盈利在經濟增長放緩之下卻是尤勝當
年。根據 Bloomberg的統計,上證綜指成份股的每股盈利在
2007 年時為 133 元人民幣,而市場對 2015 年其每股盈利的
預測為 246 元人民幣,在該整體盈利表現之下,上證綜指在
高見 5178點時其市盈率為 25.9倍,顯著低於 2007 年見頂
時的 40.7倍。但畢竟在目前經濟下行壓力大的情況下,難
聲明 ﹕
本文觀點僅代表作者個人判斷,不 以寄望上市公司盈利會出現奇跡來支撐大市 。
反映所在機構意見,不構成任何投
資建議。 其次,自 2007 年以來,内地股市有了長足發展,伴隨
著更多公司上市以及已經上市公司股價的 上升,内地股市的
1
規模顯著擴大。根據世界交易所聯會(WFE )的統計,上海
證券交易所上市公司數目從 2007 年 6月的 850 家增加至今
年 5月時的 1058 家,連同股價的上升,上海證券交易所上
市公司總市值從 2007 年 6月時的 12.9萬億元人民幣擴張
1.8倍至今年 5月時的 36.1萬億元人民幣。在這種情況下,
要把股指推高同樣的幅度,所需資金便要是當年的近 3倍,
儘管今年以來每天萬億元人民幣的成交並不罕見,但其難度
已
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