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宏观形势 第 1 页 7/12/2017 【特别关注】 被动投资基金半年暴增5000 亿美元背后——可怕的风险正 在积聚 【开利综合观察】在2017 年上半年，从主动投资基金流入至被动投资基金的资 金高达5000 亿美元。晨星数据显示，投资者已从高盛资管撤资267 亿美元。 摩根士丹利称，被动投资策略在投资者中越来越受欢迎，但这也给市场带来了威 胁。该行全球外汇策略主管Hans Redeker 对这个趋势感到非常担心 ：我并不喜 欢现在发生的事情，因为你必须要考虑，当越来越多的人投入到被动投资策略， 市场对于基本面的微小变动的反应能力会下降。你不会看到放下，你只会看到持 续的资金流入。 被动基金的主要吸引力是，相比主动基金，他们通常会收取更少的费用，从而提 高投资者的回报。尽管这对个体投资者来说是一件好事，但这对更广阔的市场而 言，是一个问题。 他称，从总体来看，这是可怕的，因为在某种程度 上，你不再拥有主动基金去 稳定市场，而被动基金很容易引发羊群效应：被动基金通常会选择某种风险策略， 允许基金能在市场触发某个位置时卖出。对于被动基金而言，被动投资者需要退 出市场，仅仅是因为它触发了5%或者10%的点位，大量的自动抛售将引发羊群效 应。相别而言，主动基金却可以进行评估，并决定是存在抄底买入的机会，因此 当市场为负时，主动基金有利于稳定市场。 被动基金和主动基金也适用于不同的市场，比如在难以跑赢大盘的美股大型市场 中，被动基金表现得会更好，而在英国的小型公司中，主动基金表现会更好。 金融投资顾问公司Hargreaves Lansdown 的高级分析师Laith Khalaf 称，市场 未来应该走向两个极端，低成本的被动基金和表现优秀的主动基金将会受到青 睐。而处于中间位置，收费昂贵的被动基金和表现平庸的主动基金就没有市场了。 高盛再唱空油价：原油可能会跌破40 美元大关！ 【开利综合观察】继6 月末称OPEC 减产阳谋破产后，高盛在必威体育精装版研报再唱空油 价，称原油可能会跌破40 美元大关。 尽管上周美国原油库存有所减少，但高频原油数据并没有提供更明确的信号，预 示原油将会突破其最近的波动范围。因此，高盛认为，随着数据波动，短期原油 开利财经 宏观形势 第 2 页 7/12/2017 依然会存在向上或向下波动的风险。 高盛称，如我们上周所说，市场需要看到更持续的原油库存和钻井数量减少的趋 势，或OPEC 进一步减产的证据，油价才能上涨。高盛仍维持3 个月WTI 油价47.50 美元/桶的基线预测不变。 虽然最近投机性净多头从18 个月低位反弹，但高盛认为，如果关于美国页岩油 库存减少和OPEC 减产的预期没有兑现，那么油价将会跌破40 美元。 高盛预计，届时原油不会向去年一样是一个震荡市，而是会寻找一个新的平衡点。 受利比亚和尼日利亚产量超预期影响，OPEC 的产量和出口在6 月有所增长。目 前OPEC 还未重点关注到这一问题，他们将在7 月24 日召开新一轮合规会议。高 盛继续看好，OPEC 将会加大减产力度，但高盛认为，OPEC 应该以一种让市场大 吃一惊的方式减产，不能让公众知道。 这要求市场有足够的耐心，观察OPEC 对于高产量和低油价的反应。问题是，目 前市场似乎缺乏足够耐心，等待更多减产的证据，并且市场对于明年的市场平衡 越来越担忧。 OPEC“油价阳谋”破产 高盛曾对OPEC 的减产阳谋相当看好，该行分析师表示，OPEC 的减产“阳谋”目 标，是要让原油市场出现现货升水局面。这既可以保障未来的石油收入稳定且不 断增长，也可以借此限制美国页岩油产商对股权和债权资本市场的吸引能力，从 而达到从根本上抑制美国油产的目的。 然而在减产一个月后，OPEC 两大目标均面临彻底失败的结局。现在页岩油开工 率决定了原油的锚定价格。 就在6 月末，高盛将3 个月WTI 原油价格预期从55 美元/桶下调至47.5 美元/ 桶，认为美国页岩油钻井平台增加以及利比亚/尼日利亚产量意外反弹，将会放 缓今年去库存脚步。并预计，除