百年美联储的货币政策演变历程及其启示-建设银行.pdf

全球研究 2013.9.11 第121期 “百年美联储”的货币政策演变历程及其启示 要 点 金融研究总监：詹向阳  美联储百年货币政策主要经历了以下阶段：成立初 国际宏观经济研究团队： 期，美联储的货币政策以被动适应管理为主；二战 樊志刚 马素红 程实 宋玮 后到1970年代中期，美联储执行以利率为中介目标 王婕 郭可为 罗宁 吕振艳 的 “相机抉择”货币政策；1970年代后期到 1990 年代初，美联储确立以货币供应量为中介目标；从 执笔：程远 王婕 1994年开始，美联储开始遵循泰勒规则，将中介目 jie.wangcsjr@ 标调整为实际利率；之后一直到2007年次贷危机前， 货币政策的一个突出特征是利率微调；次贷危机后， 相关研究： 美联储推出QE和前瞻性利率指引等非常规货币政 2013/9/5 《美联储退出量化宽松政 策。 策的路径及其影响分析》  在百年发展历程中，美联储货币政策最终目标经过 反复变动，最终确立了稳定物价和保证充分就业的 2013/7/30 《有关美联储计划退出QE 双重目标，中介目标则经历了 “利率—货币供应量 而引发的市场震荡的几点看法》 —实际利率”的变化，而货币政策工具在三大工具 基础上不断推陈出新。  美联储百年货币政策演变历程对我国货币政策改革 重要声明：本报告中的原始数据来源于官方 和完善的启示：首先，货币规则的制定长期要以 “规 统计机构和市场研究机构已公开的资料，但 则”为指导，短期辅之以 “相机抉择”进行灵活调 不保证所载信息的准确性和完整性。本报告 整；其次，货币政策目标目前仍要兼顾四大目标， （含标识和宣传语）的版权为中国工商银行 但应根据各时期的发展特点有所侧重；再次，利率 城市金融研究所所有，仅供我行内部参阅， 将是中介目标的首选，应积极推动利率市场化进程； 未经书面许可，任何机构和个人不得以任何 最后，应完善公开市场业务的操作工具，长期而言 形式翻版、复制、刊登、上网、引用或向其 应通过加强国债市场建设使短期国债替代央行票据 他人分发。 成为主要的公开市场操作工具。 I “百年美联储”的货币政策演变历程及其启示 目 录 一、美联储建立的历史背景1 二、美联储货币政策的发展历史1 （一）1913年成立至1935年改革：“被动适应型”货币政策1 （二）二战后至上世纪90年代初期：“主动调整型”货币政策3 （三）上世纪90年代至2007年：利率微调式货币政策5 （四）金融危机以后：非常规货币政策6 三、美联储货币政策最终目标、中介目标以及政策工具的演 7 （一）最终目标的转换：单一目标—多重目标—双重目标7 （二）中介目标的转换：利率—货币供应量—实际利率8 （三）货币政策工具：三大政策工具+创新性工具9 四、美联储货币政策百年发展的启示10 （一）货币政策规则的选择11 （二）货币政策最终目标的选择11 （三）货币政策中介目标的选择12 （四）货币政策工具的发展变化12 II 全球研究 2013.9.11 第121期 2013年正值美联储建立100周年，作为