table_title玖龙纸业2689hk行业持续景气造纸龙头优势尽显.pdf

[Table_Industry] 证券研究报告 ·公司研究 ·造纸 [Table_Title] 玖龙纸业(2689.HK) [Table_Main] 行业持续景气，造纸龙头优势尽显 [Table_Author] 2017 年07 月24 日 增持(维持) 证券分析师 马莉 [Table_Financial] FY15/16 FY16/17E FY17/18E FY18/19E 执业证书编号：S0600517050002 mal@ 营业收入（百万元） 32093 41895 46410 48345 同比（% ） 6.65% 30.54% 10.78% 4.17% 证券分析师 汤军 净利润（百万元） 1122 4346 5244 5341 执业证书编号：S0600517050001 同比（% ） -20.54% 287.35% 20.67% 1.83% tangj@ 毛利率（% ） 18.26% 20.12% 21.05% 20.93% ROE （% ） 4.30% 16.12% 18.88% 18.67% 研究助理 史凡可 shifk@ 每股收益（元） 0.24 0.93 1.12 1.14 P/E 39.54 10.21 8.46 8.31 [Table_PicQuote] 股价走势 P/B 1.70 1.65 1.60 1.55 投资要点  当前时点我们对造纸板块的判断：我们认为这一波造纸行情尚未结束， 从行业层面来看，基于成本维持高价+行业旺季到来+环保政策加码+ 行业供给偏紧的大逻辑，我们认为下半年纸价上涨幅度有望超预期； 复盘历史情况，纸价是股价的先行指标，我们认为短期股价可能出现 调整，但从大趋势上，下半年我们仍然继续看好。个股层面，从市场 预期差的角度我们继续推荐玖龙纸业。  穿越周期成长为亚洲最大箱板原纸厂商，新产能将陆续投放。回顾公司 近 10 年发展主要经历 3 个阶段，穿越行业周期同时伴随成长。截至 [Table_Base] 市场数据 2016 年底，公司总设计产能 1373 万吨（卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布 收盘价（港币） 11.18 灰底白板纸及环保型文化用纸分别为每年 723 万吨、340 万吨、260 一年最低/最高价 万吨及45 万吨）。越南在建35 万吨产能有望于6-7 月逐步投产，此外，