第十一篇企业价值评估.ppt

【例】甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，值为0.75.政府长期债券利率为7%，股票的风险附加率为5.5%。问该企业的本期净利市盈率和预期净利市盈率各是多少？乙企业与甲企业是类似企业，今年实际净利为1元，根据甲企业的本期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？乙企业明年净利是1.06元，根据甲企业的预期净利市盈率对乙企业估价，其股票价值是多少？ 甲企业股利支付率＝每股股利÷每股净利 ＝0.35÷0.5＝70％ 甲企业股权资本成本＝无风险利率＋ ×风险附加率 ＝7％＋0.75×5.5％＝11.125％ 甲企业本期市盈率＝[股利支付率×(1+增长率)]÷(资本成本－增长率) ＝[70%×(1+6%)]÷(11.125%－6%)＝14.48 甲企业预期市盈率＝股利支付率÷(资本成本－增长率) ＝70%÷(11.125%－6%)=13.66 乙企业股票价值=目标企业本期每股净利×可比企业本期市盈率 =1×14.48=14.48（元/股） 乙企业股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率=1.06×13.66=14.48（元/股） 3.模型的修正 有两种修正方法 (1)修正平均市盈率法 修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100） 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均预期增长 率×100） (2)股价平均法 目标企业每股价值=修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利 【例题】C公司的每股收益是1元，其预期增长率是12%。为了评估该公司股票是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据： 要求： （1）采用修正平均市盈率法，对C公司股价进行评估。 （2）采用股价平均法，对C公司股价进行评估。 可比公司 当前市盈率 预期增长率 D公司 8 5％ E公司 25 10％ F公司 27 18％ （1）修正平均市盈率法 平均市盈率=（8+25+27）÷3=20 平均预期增长率=（5%+10%+18%）÷3=11% 修正平均市盈率=可比企业平均市盈率÷（平均预期增长率×100） =20÷11=1.82 C公司每股价值=修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每 股净收益 =1.82×12%×100×1=21.84（元） （2）股价平均法 根据D公司修正市盈率计算C 股价=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益=8÷5×12%×100×1=19.20（元） 根据E公司修正市盈率计算C股价=25÷10×12%×100×1=30（元） 根据F公司修正市盈率计算C股价=27÷18×12%×100×1=18（元） 平均股价=（19.2+30+18）÷3=22.4（元） √ 市盈率模型的适用范围 连续盈利，并且?值接近于1的企业 二、市净率(市价/净资产)模型 1.基本公式 股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 该公式表明，驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。 其中权益报酬率是关键因素。 2.模型的适用范围 市净率估价模型的优点：首先，市净率极少为负值，可用于大多数企业；其次，净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；再次，净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。 市净率的局限性：首先，账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；其次，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有实际意义；最后，少数企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。 模型适用范围：市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。 [例]在表10-13中，列出了2000年汽车制造业6家上市企业的市盈率和市净率，以及全年平均实际股价。请你用这6家企业的平均市盈率和市净率评价江铃汽车的股价，哪一个更接近实际价格？为什么？ 按市盈率估价=0.06×30.23=1.81（元/股） 按市净率估价=1.92×2.89=5.55（元/股） 市净率的评价更接近实际价格。因为汽车制造业是一个需要大