第6节—项目投资决策分析方法.ppt

项目E因净现值小于0，应放弃。项目A的净现值和现值指数最高，应首先考虑。但项目A所需初始投资额为40 万元，一旦选择项目A后，余下的资金不足以进行B、C、D中的任何一个项目的投资，只能用于银行存款或进行证券投资。一般来讲，这类投资的净现值为0，现值指数为1。为了分析的方便，我们将这一类投资作为项目F。考虑到项目F和企业的资金约束后，可以选择的投资组合如表所示： 投资组合 初始投资额 净现值 加权现值指数 A、F 600000 60000 1.10 B、C 600000 71000 1.12 B、D、F 600000 56500 1.09 6.5风险投资决策分析方法： 6.5.1 风险调整贴现率法 思路：对高风险的项目，应采用较高的折现率计算NPV。 折现率是项目应当满足的投资人要求的报酬率。项目风险越大要求的报酬率越高。 风险 要求的报酬率 NPV 例：(设风险报酬斜率为0.08，无风险报酬率为8%） A B C 0 -6000 1 -3000 1 -3000 1 1 4000 3000 1000 0.25 0.40 0.35 2 5000 3000 1000 0.40 0.30 0.30 5000 4000 3000 0.20 0.60 0.20 3 4000 3000 2000 0.40 0.20 0.40 5000 4000 2000 0.20 0.60 0.20 6.5.2风险调整现金流量法 先根据项目风险程度的大小将未来不确定的现金流量转化为确定的现金流量，再用无风险报酬率作为折现率计算NPV。 肯定当量系数 是指不肯定的一元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数。 不肯定的一元，只相当于不足一元的金额。两者的差额，与现金流的不确定性程度的高低，即风险有关。 评价： 风险调整贴现率法较实用，折现率比当量系数容易估计；但它用单一折现率同时完成风险和时间的调整，意味着风险随时间的推移而加大，有时与事实不符。 风险调整现金流量法对风险价值和时间价值分别进行调整，理论上受到好评，主要困难是确定合理的肯定当量系数。 如果两个项目互斥，只能选择一个，根据内部收益率指标，则应选取项目G，而根据净现值指标，应选取项目H，则二者是相互矛盾的。 原因是：项目G的现金流量集中在近期发生，当折现率较高时，近期的现金流量对现值的贡献起主要作用，这时项目G将会表现出一定的优势；当折现率较低时，远期现金流量对净现值的影响相应增加，项目H的优势将逐渐表现出来。当折现率大于13.5%（两个项目的净现值恰好相等时所对应的折现率）时，项目G的净现值大于项目H的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论一致；当折现率小于13.5%时，项目H的净现值大于项目G的净现值，内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。 本例中采用的折现率为10%，小于13.5%，故内部收益率指标的结论与净现值指标的结论相反。 NPV · 0.135 0.15 0.2063 r G H 在项目初始投资额不同和项目计算期不同时，两种不同决策指标所给出的不同结论中，显然净现值指标的结论是正确的。 因为不论用何种决策指标，其关键是要能选择出给企业带来最大效益（即增加企业价值最大）的投资项目，而净现值指标所选择的都是效益最高的项目。 净现值指标衡量的就是投资项目的现金收益的价值，表示预计项目的实施创造或损害企业价值的多少，直接反映了投资项目的经济效果。而内部收益率指标则是间接反映投资项目的经济效果，这种间接反映在某些情况下可能会出现错误的结论。 尽管内部收益率指标也考虑了资金的时间价值，并且是一种常用的投资决策指标。但在一些特殊的情况下，这一指标可能会给出错误的选择，而净现值指标却总是能给出正确的选择。 因此，在无资本限量约束的情况下，净现值指标要优于内部收益率指标，是一个比较好的决策指标。 2.净现值指标与现值指数指标的比较 在初始投资额相同的情况下，二者结论将完全一致，但是，在初始投资额不同时，二者可能会得出不同结论。 对投资者（企业）来说，其用于衡量项目是否可行的基本标准是其资本成本，只要项目的净现值大于零，就说明项目的收益率高于资本成本。 因此，在无资本限量的前