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第八章 项目投资决策 大连理工大学财务管理研究所李延喜 投资决策失败的案例 Globalstar是近些年来最大的公司倒闭案之一，特别是考虑到该公司运营时间之短。Globalstar计划发射用于电话通讯系统的卫星。卫星电话的主要优点在于它能覆盖全球，而手机的通信区域就有限了，如果使用卫星电话，你将能够从世界上任何一个地方打出电话。 2000年1月，Globalstar开始在美国提供卫星电话服务；但还不到2001年1月，公司就因为债务危机破产了。 Globalstar破产的第一个原因是大量举债：公司通讯系统下的约50颗卫星，使它背负了高达43亿美元的债务。另一个原因是缺少需求：原定必须拥有100万用户，公司才能实现盈亏平衡。但到了2001年1月，Globalstar还只有约35 000个用户。 本章目录 第一节 现金流量 第二节 项目投资决策的方法 第三节 投资项目评价方法的运用 第四节 投资项目的风险分析 第五节 投资的敏感性分析 投资及其内容： 投资是指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。投资的内容主要包括项目投资和证券投资两项。投资项目评价是针对拟投建项目在市场财务、技术以及社会等方面的可行性进行全面审核、分析和评估。 第一节 现金流量 一、现金流量的概念 现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。 ——这里的“现金”不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。 1、现金流出量 一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。通常包括以下两项： 购置生产线价款+垫支流动资金。 2、现金流入量 一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额。通常包括下面三项： 营业现金流入+生产线残值收入+流动资金收回 3、现金净流量 现金净流量=现金流入量-现金流出量 二、现金流量的估计 1、现金流量估计的基本原则 只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量是指接受或采纳某个项目后企业总现金流量因此发生的变动。 2、正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题 （1）区分相关成本和非相关成本； 相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如：差额成本。 非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。例如：沉入成本。 （2）不能忽视机会成本； 机会成本不是一种支出或费用，是在多个投资方案中，选择了其中一个，而放弃了其他投资机会所丧失的收益。 （3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响； 新项目和原来部门的竞争或互补关系。 （4）投资项目对净营运资金的影响。 净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常，在投资分析时的假设条件是：开始投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。 第二节 项目投资决策方法 投资项目评价的指标分为两类： 一类是折现指标，又称动态指标，考虑资金时间价值的影响，包括净现值、现值指数、内含报酬率等； 另一类是非折现指标，又称静态指标，不考虑时间价值影响，包括投资回收期、会计收益率等。 一、静态法 1、投资回收期法 （1）投资回收期的定义 投资回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 回收期＝原始投资额/每年现金净流入量 决策思路： 投资方案回收期≤期望回收期，接受投资方案， 投资方案回收期＞期望回收期，拒绝投资方案。 （2）投资回收期方法的特点 ——优点 简单，易使用；“回收迅速”项目的偏好；适用于未来时间难以量化的情况。 ——缺点 没有考虑现金流的时间性；忽略调整风险；不能保证公司的权益价值最大化。 2、会计收益率法 （1）会计收益率法的定义 会计收益率法是根据项目的会计收益率进行判断项目优劣。 会计收益率=年平均净收益/原始投资额 决策思路：根据项目的会计收益率判断项目优劣。 （2）会计收益率法的特点 ——优点 计算简单，应用范围很广；数据便于取得；概念容易理解。 ——缺点 以税后盈余代替现金收入作为投资收益可能会导致投资决策错误； 以账面价值计算对投资决策会有误导； 忽略了不同时期的税后盈余有不同时间价值； 只反映公司现有资产的获利能力，无法衡量投资计算在未来所能创造的现金收入，所以不能单独采用