第4部分-9净现值及其他投资准绳.ppt

净现值与其他投资准绳 一、现金流量预测的原则 现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数 二、现金流量预测方法 投资项目现金流量的划分 （一）初始现金流量 （二）经营现金流量 ● 计算公式及进一步推导： 项目的资本全部来自于股权资本的条件下： 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式： （三）终结现金流量 投资项目评价标准 一、净现值 （一）净现值( NPV-net present value )的含义 （三）项目决策原则 二、投资回收期 （一）投资回收期( PP- payback period )的含义 （三） 项目决策标准 贴现回收期 三、平均会计收益率 （一）会计收益率(ARR-accounting rate of return )的含义 ● 如果 ARR ＞基准会计收益率，应接受该方案； 如果 ARR ＜基准会计收益率，应放弃该方案。 四、内部收益率 （一）内部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含义 五、获利指数 （一）获利指数( PI-profitability index )的含义 （三） 项目决策原则 ● PI≥1时，项目可行； PI＜1时，项目不可行。 六、评价标准的比较与选择 （一） 净现值与内部收益率评价标准比较 IRR与NPV结论一致的条件 ◆ 项目的现金流量必须是常规的。第一笔为负的，此后的现金流量都是正的。（非常规现金流P171） 2.互斥项目排序矛盾 ◆ 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。 ⑴ 项目投资规模不同 图 C、D项目净现值曲线图 解决矛盾方法——增量现金流量法： ⑵ 项目现金流量模式不同 图 E、F项目净现值曲线图 解决矛盾方法——增量现金流量法： （3）NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析 （二） NPV与PI比较 解决矛盾方法——增量获利指数法： （三） 项目评价标准的选择 2.再投资利率假设的合理预期 正确的再投资利率应该是资本成本r，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。 3.价值可加性原则 NPV标准优于IRR或PI，但为什么项目经理对IRR或PI有着强烈的偏好？ 结论： ★ 若项目相互独立，NPV、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍弃的决策； ★ 在评估互斥项目时，则应以NPV标准为基准。 ◆ 产生矛盾的原因 （1）项目投资规模不同 （2）项目现金流量模式不同 【例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如表6-7所示。 表6- 7 投资项目C和D的现金流量 单位：元 1.13 1.09 3?473 4 787 18 16 10 000 20?000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 -26 900 -55 960 C D PI NPV(12%) IRR(%) NCF4 NCF3 NCF2 NCF1 NCF0 项目 14.13% 费希尔交点 表6- 8 D－C项目现金流量 单位：元 1 313 14.13 10 000 10 000 10 000 10 000 -29 060 D－C NPV(12%) IRR(%) NCF4 NCF3 NCF2 NCF1 NCF0 项目 IRR=14.14%＞资本成本12% NPV =1 313＞ 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。 应接受追加投资项目 当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾时 应以NPV标准为准 结论 进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D－C。 【例】 假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示 。 表6- 9 E、F项目投资现金流量 单位：元 1 599 2 503 20 18 960 9 676 4 000 4 544 8 000 1 000 -10 000 -10 000 E F NPV(8%) IRR(%) NC