做空螺、矿比值策略研究.PDF

做空螺、矿比值策略研究 信达期货 韩飞 盛佳峰 摘要： 报告时间：2016 年10 月 研究标的：RB/I 比值 研究思路： 1、盘面利润之殇。 2、沽空比值的可行性分析。 3、螺、矿之间的配比问题。 4、入场点、出场点及交易周期的确立。 5、风险情境模拟分析。 一、盘面利润之殇 成本利润这个话题，是个连专业钢厂老法师都回避的话 题，其核算的困难可想而知。由于每家企业所具备的条件不 一，有企业天然具有矿山优势，也有企业就近靠近煤矿，还 有企业技术条件迥异，设备所处阶段不同，人员工资差异， 公司融资成本差异，这些共同构成了千奇百怪的钢铁成本现 状。类似“1.6*铁矿+0.5*焦炭+950 ”的成本算法过于简单和 笼统，测算起来存在很大的主观性，单一的公式构造有时候 对当下利润的核算存在很大的失真性。 以做多或做空盘面利润的逻辑来构造套利的方法去决 定螺纹和铁矿的配比存在以下不妥之处： 第一，如果按照一般的标准，做多或做空盘面利润，应 该依据 “RB-1.6*I-0.5*J ”来构造，盘面利润中包含影响较大 的焦炭变动因素，变动因素的增多，使得较难确定入场点和 出场点。 第二，如果抽象掉焦炭的因素，则做多或做空盘面利润 的提法则缺失很大的严谨性。特别是在焦炭呈现大幅波动的 情况下，比如近期焦炭的大幅上涨对于螺纹盘面的利润影响 明显加大。 鉴于盘面利润的提法存在较多的不足，我们从比值波动 率的层面提出做多或做空螺矿比值的思路，以尽量减少策略 中的变量，增强策略的明了性和可操作性。 二、沽空比值的可行性研究 我们回顾了铁矿石期货上市以来的所有主力合约与螺 矿比值的走势，以期发现某些规律。通过简单回溯，我们很 容易发现，比值顶部更具有凸显性（矿石阶段性低点往往也 对应比值的高点），因此我们选择寻找螺矿比值的高点作为 研究对象。合约走势回顾图参照附录1。 经济学告诉我们，任何一笔成功交易的盈利都源自于低 买高卖，对于比值亦是如此。如果我们想去在高点去沽空比 值，则必须研究做空该比值的可行性。 众所周知，伴随着中国钢铁需求进入盘整乃至下滑阶段， 全球铁矿石产能、产量仍处于过剩周期。从长期的角度，螺 矿比值应该是长期走高的，这一点是客观事实，但是我们忽 略了一个重要的问题，就是每一个合约上市期间稳定的结构 性规律。 图1.螺矿比值的一般性规律模拟 单位： 资料来源：信达期货研发中心 如上图所示，以横轴代表时间、纵轴代表螺矿比值变化， 我们来探究一下每一个合约上市期间的螺矿比值变化的一 般性规律。假如在比值长期走高的过程中，每开出一个合约， 比值走高轨迹如左图所示，那么我们做空比值的方案显然是 不可行的。而现实情况却更多地表现出如右图的一般性规律， 总体趋势上确实在走高，但单个合约却有着明显的特殊轨迹： 比值的第一次高点往往出现在合约上市的初期，后面波动走 低，那么为什么会出现这种情况呢？ 图2.铁矿石的贴水结构 单位：元/吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 究其原因，市场对于铁矿扩产的预期，实际上已经反映 在矿石的价差结构中（现货比近月高，近月比远月高），新 开出的铁矿合约也是贴水现货程度比较深的，往往对应着螺 矿比值的高点，后期期货远月慢慢向现货靠拢，带动比值走 低。 当然，我们模拟的右图代表的是一种一般性的简单路径 表现。事实上，合约存续期间矿石阶段性探底或螺纹的大幅 拉涨（如短期环保因素）也会创造出螺矿比值的高点，在此 期间有可能出现第二次、第三次的比值高点，这也为我们提 供了较多的入场机会。 图3.05 合约螺矿比值真实走势图 单位： 资料来源：博易大师，信达期货研发中心 进一步地，我们对螺、矿比值的高点出现做进一步细化