国电电力投资分析报告.ppt

七、未来两年盈利预测 公司资产规模庞大，业务板块多，子公司繁杂，常规分析方法难以窥其阵容。通过各子公司、各板块进行分析、汇总，再扣除母公司费用，方能较为合理的预测出其盈利。 火电板块：增长点来源于目前在建和前期机组，复合增长5%。2014年煤价下跌5%，增加利润8亿，但电价下调约1分，减少利润7亿，基本抵消。2015年由于14年下调电价0.7分，减少利润3亿，但新机组投产基本可以弥补。整体上2014年火电业绩维持在2013年水平。 煤炭板块：盈利保持不变，这个和电力是你增我减的关系。2012年利润较高是因为出售山西煤运获得较大投资收益。 股权投资：2012年出售国电南瑞和远光软件，获8亿元投资收益。河北银行、国电财务以及国电科环资产质量不错，行业向好，净利润增长率在5%左右。 总部费用：主要是财务费用，12年13.3亿元，13年通过向社保基金增发和发可转债，融资70亿，财务费用下降到10.9亿。2014年3季报费用6亿，全年约10亿。 所得税率恢复正常：减少2014年净利润约3.5亿。 火电板块 所得税 2013 2013Q2 2014Q3 全年对公司净利润影响 税率 17% 16% 21.2% 全年增加所得税5亿，公司70%权益，约减少利润3.5亿 绝对值 18.85 15.5 19.9 煤价 561.74 555.44 517.67 去年四季度煤价大幅反弹20%，按全年-5%算，增加利润8亿 -11.41% -12.40% -6.80% 去年计提减值8亿 假设今年再计提3亿，明年不再计提，增加2014年利润约2亿，2015年3亿。 电价下调，减少2014年火电利润7亿，减少2015年火电利润3亿。 水电业务 增值税减免增加2.5，来水、消纳减少1 风电业务 年平均增长2亿利润 总部费用 10亿，并按10%增长。 综合影响：火电利润维持在2013年水平，资产减值业绩调节器，2014年水电、风电增长3.5亿，但所得税增加3.5亿。 风电板块 2012 2013 2014E 2015E 2016E 45000 60000 80000 100000 120000 水电板块（大渡河） 现有电站利润，2015—2016年享受8%的增值税减免，17年开始12%。瀑布沟电站目前尚有80—100亿的移民投资尚未转固，加上该项在2016年转固，移民计入大坝，按50年折旧，预计减少利润2亿。 原有电站 2012年 2013年 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 15.4 16.6 19 19.95 17 16 16.8 17.64 18.522 增值税减免影响 新电站 　 　 3 7 12 17 20 23 合计 15.4 16.6 19 20 23 28.8 34.64 38.52 42.45 归属公司 11.45 13.11 13.80 15.87 19.87 23.90 26.58 29.29 11.45 水电板块：大渡河流域1000万千瓦装机进入集中投产期，预计未来5年装机复合增长率达到17%。按现有数据，理论测算大渡河新投产机组在2020年利润约25亿。鉴于电站在5年间陆续投产，假设该利润在5年间内释放，每年增长约5亿。 风电板块：公司风电板块进入加速增长期，今年三季发电量显示，装机已达350万千瓦，较去年增长80万千瓦，.假设未来2年每年增长100万千瓦。100万千瓦保守按2亿计算。 大渡河在建电站2020年利润理论预测 总投资根据公司公告，四川省重大投资项目目录，各项目加总。 发电量 4928100 可研报告，单电站相加，未考虑流域调节 上网电价 0.28 参考雅砻江0.32上网电价，12%的增值税率实际可能高于该价格 营业收入 1379868 营业成本 546088.5 折旧 351428.6 33年的综合折旧年限 水资源费 17248.35 度电0.35分 库区基金 39424.8 度电0.8分 营业税金 27597.36 2% 维修基金、保险及其它费用 110389.4 其它所有成本费用总和，收入的8% 毛利润 833779.5 60% 管理费用 20000 只是电站管理费，2亿完全足够 财务费用 541200 5.5%的资金成本 营业利润 272579.5 利润总额 272579.5 所得税 19080.56 三免三减半，7%的税率 净利润 253498.9 度电利润：5分资本金回报率：10% 公司装机及收入预测 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 火电 2920 2955 3055 3287 3487 3800 4000 目前在建、前期项目合计约1400万千瓦，5年复合增长5% 水电 77