VaR视角下金融市场风险测度统计探究.doc

VaR视角下金融市场风险测度统计探究【摘要】本文针对金融市场风险测度理论进行概述，论述传统的测度方法及不足，同时对VaR法测度进行论述，阐述了金融资产组合的VaR值测度，同时以利率风险为例，分析利率VaR值的测度公式，并指出一些不足。 【关键词】金融市场风险 VaR值 风险测度 一、理论概述 风险指的是未来结果的不确定性与波动性，包括未来资产负债、未来收益的不确定性。此外，风险还可表示为：未来某资产发生损失的可能性。这里不仅仅指盈利还包括损失，本文研究的是金融市场未来损失的不确定性。任何资产收益的波动中，必然发生两种相反的风险结果，即有时会产生对资产持有者有利的风险结果，进而获得额外的资本收益；有时则会出现资产持有者厌恶的风险结果，此时才会发生一定的损失。从统计学角度主要市场从概率、方差进行衡量。对风险的偏好进行赋权重值，以实际结果与期望结果的差来表示风险的大小。所谓规避或防范金融风险，应该是指防范后者出现的风险结果所带来的风险损失。在进行金融风险管理过程中，通常会遇到四类风险，即信用风险、经营风险、流动性风险和市场风险，其中市场风险是最主要的金融风险。 金融市场风险主要指由于金融市场的一些影响因素所导致的金融资产的损失的可能性，主要包括利率、汇率、股价等，其中，影响最大的是利率风险。 二、市场风险测度方法介绍 风险测度是风险管理的基础与核心，包括对风险的定性与定量测度。随着金融市场、金融工程等的发展，不断形成新的金融风险的测度，在发展的过程中，金融风险测度的方法不断得到完善。主要方法包括： 1.哈里·马克维兹（H.Markowitz）的有效市场理论，该理论给出了风险与收益选择的模型把数理分析理论引进金融风险测度，以均值—方差选择的模型称为马克维兹模型 2.约翰·林特纳（John Lintner）的资产定价模型（CAPM）。 3.斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）的资产套利定价理论（APT）模型。 以上三种模型都以方差作为金融投资风险的衡量标准和基本计量的工具，不能很好地反映投资人对风险的一个偏好程度，也不能反映风险发生的一个概率程度，存在其理论的缺陷。 三、VaR法金融市场风险的测度 VaR定义为“在一定的置信区间内，一个持有期内最大的预期损失”。VaR法指的是在市场正常的波动下，测度某一金融资产或证券组合的最大可能损失，即在一定的概率水平下，未来某一特定时间内金融资产或证券组合的最大可能损失。其模型表示为 P{△pVaR}=α 式中△p为某一金融资产或证券组合在持有期△t内的变动；VAR为置信水平1-α下处于风险中的价值；我们约定△p、VaR均为负值，也就是说，我们关注的是损失的情况。在置信区间的选择上，通用的有95%和99%的两种选择，为了使分析的精度更准确，我们选择99%作为区间。持有期主要根据金融产品的流动性进行选择，流动性强的可以以日进行核算风险收益和VaR值；流动性弱的可以以月或者年为期进行计算。 四、资产组合VaR值的测定 现代金融业由基础的金融工具组成，包括了股票、债券、基金等，它们的价格基本上是由实体经济中的一些基础变量决定，如利率、CPI等。这些基础的金融工具进行简单的组合就形成了一些新的金融衍生产品如期货、期权等。这样由基础的金融工具和衍生产生组合形成资产组合。 假定某项投资组合由n种证券组成，第i种证券的权重我们赋予权重Wi，收益率赋予值Ri，Wi所组成的列向量为W，Ri组成的的列向量为R，则这组投资组合的收益率为ΣWiRi=WTR，期望收益率为：E（Rp） =μp =ΣWiμi ，其中μp 为Rp 的期望值，μi 为Ri 的期望值。方差为： 其中Σ为协方差矩阵。如果投资组合的收益率服从正态分布，则其VaR 值为ασp 与组合价值的乘积。 五、VaR视角下贷款利率风险测定 在金融风险中，对其影响最大的是利率风险，本文主要对构建贷款利率变动风险的VaR测算公式，假定： （一）偿还期间平均摊还且没有宽期限。 （二）在一定时期贷款的必要规模、吸收规模和安全规模相对稳定，因此，稳定的贷款规模就使得贷款单位的经济金融环境相对稳定，不至于发生债务危机。 当贷款人以固定的利率r向商业银行贷款时，并在n年内平均摊还且没有宽期限，则贷款人因利率的变动而产生的风险损失函数为： 其中：n为贷款期限；r贷款利率，ri贷款人在第i年还款利率i=1，2，3…n。并服从正态分布N（r，σ2） 根据定理（设X1，....Xn相互独立，Xk～N（0.σ2k）， 为实数，则Y=的分布密度函数为 ）上述风险损失函数的随机变量的密度函数为： 所以满足的临界值y（α），α∈（0，1），由 因此，由贷款人起初一次性以固定的利