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八丶超额报酬率分析 八、超额报酬率分析 本章前言 企业继续经营的价值是建立在赚取超额报酬的前提下，评价前提是先确认评价企业是否已赚取或预期未来可赚取超额报酬，以下将介绍几种常用的评价模式。 学习路径 (一)3. 投入资本报酬率之计算：介绍直接求算法与拆解法来做计算。 (二). 加权平均资金成本之计算：介绍加权平均资金成本之概念与计算方法。 (三). 投入资本报酬率的拆解：以例题方式来说明投入资本报酬率的拆解过程。 (四). 小结：将本章做结论性的整理。 (一)、 投入资本报酬率之计算 在计算投入资本报酬率(ROIC)时，可以使用两种方法，一种是直接求算法；另一种是拆解法。 方法一：直接求算法 步骤一、计算税后净营业利润 税后净营业利润(Net operating Profits Less Adjusted Taxes, NOPLAT)，为企业扣税后的本业盈余。 NOPLAT = 息前税前盈余 – 息前税前盈余税额 + 递延税负变动数 (1)息前税前盈余 息前税前盈余(EBIT)，代表公司在当期由本业所获得的未减利息前之税前营业利益。 (2)息前税前盈余税额 息前税前盈余税额(Tax On EBIT)，为本业营业利益的总税额。 (3)递延税负变动数 递延税负变动数(Change in Deferred Taxes)，为公司的递延所得税前后期变动数。前项(2)所指的税额是会计应计基础下的税负，并不是实际的现金税负。由於在进行评价时，乃是以现金基础为考量，因此，必须透过递延税负的调整，以得出企业的现金税负(Cash Taxes)。 在此，特别要注意的是，NOPLAT不含业外损益及其税负效果。 步骤二、计算投入资本 投入资本 = 净营运金 + 固定资产净额 + 其他资产净额 (1)净营运资金 由於在计算NOPLAT时，扣除了隐含的融资成本(例如，赊购所产生的营业成本)，因此，在计算投入资本时也必须扣除类似的科目；其次，ROIC的目的在衡量营运效益，理财活动效益应分开衡量，因此，流动资产不包括理财性质的短期有价证券；而流动负债不包括理财的付息负债(例如，银行短期借款)。所以，公司的净营运资金(Net Working Capital)为： 净营运资金 = 营运用途的流动资产 – 不付息的流动负债 (2)固定资产净额 固定资产净额(Net Property, Plant and Equipment；Net PPamp;E)，即公司固定资产的净帐面价值。 (3)其他资产 由营业活动所发生的其他资产(Other Operating Asset, Net of Other Liabilities)扣除其他负债部分。与NOPLAT相配的投入资本，是不包括业外投资的长期投资部分，仅指本业部分。 步骤三、投入资本报酬率 ROIC与资产报酬率有何不同呢？主要不同点如下： (1)分子部分 不含业外损益与税的效果。 税是指现金税负而非所得税费用。 不含理财活动损益，亦即息前盈余。 (2)分母部分 以净营运资金替代流动资产。 以其他资产减其他负债替代其他资产。 不含长期投资。 不含理财活动的投入资本，亦即不含短期有价证券与长期投资。 ROIC相较於传统财务比率ROA或ROE，对企业的未来盈余有较高的预测能力。 方法二：拆解法(鱼骨图) 由於NOPLAT也可利用现金税率)来表示，因此，可以将ROIC改为下式： 现金税率) 再透过类似财务分析的杜邦分析(DuPont Analysis)将EBIT／投入资本拆解成不同成分，以获知企业获利来源。四大步骤如下： 步骤一 首先，分别求算销货成本、折旧费用、销管费用、净营运资金以及净其他资产占销货收入的比重。 步骤二 公司的销货收入在扣除各项支出之后，即得到公司的息税前盈余，因此，我们利用销货成本／销货收入，折旧费用／销货收入、销管费用／销货收入之三项比率，即可求得EBIT占公司销货收入的比重。计算公式如下： 同时，利用净营运资金／销货收入、固定资产／销货收入、净其他资产／销货收入三项比率，则可以求得销货收入占公司投入资本的比率。 步骤三 利用步骤二中所求得之结果，我们即可求算公司的税前投入资本报酬率(Pretax ROIC)以及现金税率(Cash Tax on EBIT)。 现金税率 = 步骤四 在计算出公司之税前投入资本报酬率以及现金税率后，我们即可求得公司的投入资本报酬率。公式如下： 率) (二)、 加权平均资金成本之计算 加权平均资金成本(WACC)公式： 其中　＝股东权益资金成本 　　　＝负债资金成本 　　　＝有效税率 S/V与D/V： 分别代表股东权益、负债占企业价值比重。 因此，WACC之估算重点有二： 估算各融资来源的资金成本，即与。 估算企业的资本结构，亦即S/V与D/V。 1、 股东权益资金成本 股东