人民币汇率中间价的回归-中国社会科学院世界经济与政治研究所.PDF

Policy Brief No. 2016.016 Mar. 4 2016 李远芳 liyuanfang@ 张 斌 zbiwep@126.com * 人民币汇率中间价的回归 近期央行领导发言表明，还要用足够的耐心等待人民币汇率市场化改革。保持耐 心阶段，人民币汇率形成机制将回归到中间价引导下的小幅波动。对人民币汇率的管 理，央行的工具主要分为两类，一是直接参与外汇市场买卖，二是运用每日中间价来 指导汇率走势。这两个手段相辅相成，央行一方面通过中间价告诉市场央行的汇率意 图，另一方面通过外汇市场干预确保市场汇率保持在中间价的上下波幅范围以内。中 间价如何制定是外汇市场极为关注并影响市场定价和预期的关键因素。 打开中间价黑箱 去年 8 月 11 日汇改前，中间价名义规则是做市商报价去掉最高最低报价后的加 权平均，但实际规则并非如此。央行决定了中间价，而中间价的制定规则对外界是一 个黑箱。虽然央行并没有解释具体形成每日中间价的各种考虑，但应用中间价较长时 期的交易日数据，以及有关的宏观及外汇市场数据，可以定量模拟出中间价的定价规 则。 *本文即将发表于《财经》杂志。 图 1 中间价与即期收盘价关系 6.8 基点 对上一交易日收盘价偏离（右轴） 6.6 中间价 3600 即期收盘价 中间价 6.4 2600 机制转换 6.2 1600 6 600 5.8 -400 5.6 -1400 2 2 2 2 2 2 2 3 3 3 3 3 3 4 4 4 4 4 4 4 5 5 5 5 5 5 6 1 1 1