汇率制度与货币政策_发展中国家与小国经济的思考.pdf

2008 年第 6 期 汇率制度与货币政策 ———发展中国家和小国经济的思考 龚 　刚　高 　坚 　何学中 　　内容提要 :本文中 ,我们将研究在资本市场对外开放及汇率固定条件下货币政策的管 理机制问题 。我们的目标是探讨货币政策能否在此种情况下继续独立而有效地稳定国内 经济 。为此 ,我们建议两种制度上的约束 。给定这些约束 ,我们证明货币政策仍然有效 。 同时 ,本文讨论了此种制度选择对发展中国家和小国经济的意义 。 ( ) 关键词 :三元悖论 三难抉择 　货币政策 　汇率制度 　宏观动态模型 一 、引　言 中央银行通常具有维护本国货币币值的任务 。这事实上意味着两种稳定 , 即国内物价水平的 ( ) 稳定和相对于其他货币币值的稳定 即汇率稳定 。固定汇率制度显然是实现第二种稳定的最好的 制度设计 。然而 ,在资本市场开放条件下 ,此两种稳定却可能无法同时实现 。 按照“三元悖论”,在资本市场开放条件下 ,若要维持固定汇率制度 ,则中央银行必须兼顾汇率 ( ) 稳定 ,从而其货币政策不能完全独立地用于稳定国内经济 。与此同时 , 国际间的资本流入 或流出 将使国内和国际市场的利率持平 ,这将使货币政策无法通过利率机制来稳定国内经济 。另一方面 , 如果采用浮动汇率制度 ,则汇率浮动的不确定性将会削弱国内利率和国际市场利率之间的联系 ,这 样会给货币政策调节国内经济波动留有余地 。这是自20 世纪 60 年代 MundellFleming 开放经济模 ① ( ) ( 型以来的主要结论 。90 年代兴起的由Obstfeld and Rogoff 1995 所开创的新开放宏观经济模型 又 ) ② 称 Redux 模型 也基本维持了这一结论 。“三元悖论”也导致了目前在汇率制度选择上的两极观点 ( ) ③ bipolar view ,即反对将固定汇率制度作为汇率制度的可能选择 。 与发达国家相比,汇率稳定也许对发展中国家和小国经济具有更重要的意义 。一般而言 ,发展 中国家和小国经济更容易受外部冲击的影响 。与此同时 ,汇率的稳定也是这些国家吸引外商直接 投资的一个前提条件 。而外商直接投资对这些国家的经济发展而言是极为重要的。本文将研究资 本市场对外开放条件下发展中国家和小国经济的货币政策管理机制问题 。我们假定汇率稳定仍然 ( 是这些国家的政府所追求的目标 ,那么货币政策有没有可能在稳定汇率的同时稳定国内经济 即使 ) 资本市场是对外开放的 ? 众所周知 ,MundellFleming 模型和 ObstfeldRogoff 的 Redux 模型中 ,暗含着所有金融资产能完全 　龚刚 ,南开大学经济学院 ,邮政编码 :300071 , 电子信箱 :gongg @nankai . edu . cn ;高坚 , 国家开发银行 , 邮政编码 :100034 ;何学 中,School of Finance and Economics ,University of Technology ,Sydney , 电子信箱 :tony . hel @uts. edu . au 。作