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海银金控 ：M2增速新低 PK信贷量超预期增长 ，中国经济何去何从 一面是 6月 M2 （广义货币量 ）同比增长 9.4% ，增速创历史低点 ，一面是当月 信贷、社会融资总额增速超过预期。 一时间 ，这两个看似自相矛盾的经济数据 ，让不少金融机构摸不着头脑——毕 竟 ，M2增速放缓 ，某种程度可以解读为经济活动趋缓 ，经济增长压力在加大 ， 而当月信贷、社会融资总额超过预期 ，则意味着实体经济活跃度正在增加 ，有助 于经济持续好转。 如何辩证地看待这两个自相矛盾的经济数据 ，未来中国经济走势究竟如何演变 ， 本期海银专门采访了多位金融机构资深经济学家 ，把脉这个 “矛盾”财经数据所 折射的新监管动向 ，以及中国经济未来走势。 剪刀差现象无碍中国经济好转趋势 在解答这个问题前 ，不妨先看看央行官方对于 6月 M2 增速创历史低点的解读。 央行调查统计司司长阮健弘认为 ，需对 M2增速放缓要客观看待 ： 首先 ，金融数据对实体经济支持力度稳固。非金融部门持有的 M2增长 10.2% ， 比整体 M2增速高 0.8个百分点 ，说明金融对实体经济支持力度不减。 其次 ，货币政策操作注重预调和微调 ，金融监管协调有所加强 ，金融部门适当把 握了去杠杆节奏。6月末 ，金融体系持有的 M2 同比增长 2.5% ，比 M2整体增 速差 6.9个百分点 ，这一差距比 5月末有所收窄（5月末差距为 8.9个百分点 ）。 第三 ，基数效应拉低今年 6月 M2增速约 0.15个百分点。 他认为 ，随着金融进一步回归为实体经济服务的本源 ，只要实体经济合理的融资 需求得到满足 ，M2增速放缓实际上反映了存量货币周转效率的提高 ，比过去低 一些的 M2增速可能成为新常态。 这个解读 ，也得到众多金融机构知名经济学家的认可。 海银视角多方了解发现 ，其实金融机构对未来一段时间 M2低增长早已形成共 识。多数机构认为 ，在金融去杠杆持续、基础货币投放维持稳健中性、货币乘数 将见顶回落的预期下 ，下半年 M2整体将低位运行于 10.0%左右 ，完成全年 12.0%增速目标难度正在变大。 至于 6月出现 M2与信贷、社会融资总额数据 “剪刀差”的原因 ，他们则认为 这更多是去杠杆监管政策持续发酵所致——随着稳健中性货币政策落实和加 强 ，以及去杠杆金融监管效应逐渐显现 ，很多银行与表外相关资金运用的业务扩 张速度正在大幅放缓 ，由此派生的存款和 M2增速有所下降。 其实 ，剪刀差现象之所以在 6月出现 ，还有另一个原因 ，就是随着央行加强 MPA 考核与金融去杠杆政策 ，同业理财、通道业务、影子银行受到压制 ，M2增速自 然降低 ，与此同时企业与金融机构融资方式再次向银行渠道回归 ，造成新增贷款 的增多 ，这种一降一升 ，自然引发剪刀差现象。 至于剪刀差现象是否预示中国经济增长压力加大 ，海银视角的观点是 ，大可不必 过分担忧。 就外部环境而言 ，7 月 13 日 ，海关总署数据显示 ，以美元计价 ，中国 6月进口 同比增长 17.2% ，好于预期的 14.5% ；6月出口同比增长 11.3% ，也好于预期 的 8.9%。这表明全球经济复苏正带动全球贸易回暖 ，令中国经济持续良性成长 的外部环境趋于改善。 再看中国内部经济成长驱动力 ，中国6月制造业 PMI 为 50.4 ，高于预期的49.8 ， 前值 49.6 ，重新 50 上方 ，这意味着中国制造业开始处于扩张阶段 ；此外 6月服 务业 PMI 也有 51.6 ，高于 50 的荣枯分界线 ，同样表明服务业也在趋于好转。 因此海银视角认为 ，即便 M2增速下滑 ，但对中国经济的冲击极小 ，未来中国经 济依然走在稳步好转的轨道上。 不过 ，海银还要提醒一句 ，相比 M2增速持续放缓 ，社会融资总量持续增长背后 的 “内容” ，将给金融市场未来资产配置带来新启发。 具体而言 ，上半年社会融资总额稳步上升 ，促使经济持续好转同时 ，也呈现出 5 大新特征 ： 一、对实体经济发放的本外币贷款同比增加较多 ； 二、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票同比增加较多 ； 三、委托贷款同比少增 4000余亿元 ； 四、与去年同期相比 ，企业债券融资减少很多 ，但是近期债券市场融资已经有所 恢复 ； 五、股票融资少于上年同期。 其实 ，这五大新特征如何影响未来的资产配置 ，可以从以下角度辩证看待。 首先 ，面向实体经济的本外币贷款同比增加 ，突出实体经济活动正在趋于活跃 ， 整个宏观经济好转有望得到基本面的更大支撑。 第二 ，信托贷款 ，银行承兑汇票增加 ，表明在去杠杆压力下 ，企业开始通过更多