中国进口合同确定，钾肥资源价值恢复.PDF

2009 年 12 月 23 日 行业研究·基础化工 钾肥行业跟踪报告 中国进口合同确定，钾肥资源价值恢复 中信证券国际研究部 刘旭明 电话：010 邮件：lxm@ 投资要点 借助国际供需双方博弈，中国价格成为国际钾肥价格新基准 2009 年 12 月上旬 IFA 亚太会议上，与会各方鉴于全球农产品价格和化肥需求恢复的趋势，认为：若中 国确定2010 年氯化钾合同价格，国际市场就能马上启动。而中外博弈的合同价格迟迟未定，也导致全球市 场关注：中国，还是处于用肥旺季而库存殆尽的巴西先与供应方签订大量进口合同。即先签者将取得低价， 将成为全球钾肥价格的基准。 据悉，BPC 以 CFR400 美元/吨的价格向巴西几家进口商出售 6 万吨大颗粒氯化钾，定于 12 月装运。 而2009 年 12 月21 日，中国与BPC 确定 2010 年进口氯化钾合同，数量 100 万吨，到岸价 350 美元/吨 (FOB 价格约 300 美元/吨)，低于前期国际市场 CFR460-500 美元/吨的水平，成为全球钾肥价格的基准。金融危 机对农业冲击超预期，北半球的灾害天气导致钾肥需求异常，行业垄断导致价格不可能如氮、磷肥见成本底 线，进口商观望态度强烈。国际钾肥供方减产，而需方迟迟未补正常库存的博弈持续近 1 年。借助国际有利 形势，在北半球处于淡季备肥阶段，中国再次取得低价。 钾肥生产成本更多体现的是历史成本 ( 固定资产投资和资源费)。据 Mosaic 介绍，按目前投资测算，扩 产和新建钾肥项目分别要求北美氯化钾出厂价为 300 和 600 美元/吨。而加拿大萨斯喀彻温省政府决定 2010 年 1 月 1 日开始提高钾肥生产税，扩产盈亏点再次更高。因此相对钾肥项目投资成本而言，中国此次进口长 单价格确实较低，是在特殊的行业背景下取得的。 本次 BPC 与中国签订合同量为 100 万吨，基本和 2008 年持平。按照钾肥谈判惯例，Canpotex 等供应 商将按相同价格与中国签订进口合同。估计海运合同将与 2008 年的 270 万吨基本持平，考虑边贸进口，进 口总量估计在 500 万吨。2010 年进口量与 2008 年持平，倒退至 90 年代末的水平，低于 2000-2007 年国 内钾肥需求大发展期间的进口水平。 国际钾肥市场恢复正常，2010 年国际价格呈现见底反弹趋势 国际主要钾肥需求国中，印度国内需求旺盛，CFR460 美元/吨的长单合同执行进度较快，12 月中旬再 增 11 万吨进口合同。4 季度巴西钾肥销售旺盛，年底钾肥库存低，中国价格明朗后，放量进口在即。而东 南亚、美国、欧洲进口商库存处于很低水平，中国进口价格确定后，也将恢复正常进口。即中国进口合同价 格确定且处于较低水平，驱散全球进口商对钾肥价格波动的担心，国际钾肥需求在将恢复正常。 IFA 认为：农作物价格稳定而可控才是使化肥购买回暖的重要因素。而 3 季度全球灾害天气导致的减产 因素逐渐明朗 (参见《基础化工行业 2010 年投资策略》)，相应国际农作物 (粮食及经济作物) 价格稳步上 扬。美国农业部数据表明：2009/2010 年度，全球水稻、玉米库存消费比处于 30 年低水平，小麦也处于 30 年的平均水平。季节性特点决定农产品供给恢复较慢，因此农产品整体价格稳定向上趋势明确，驱散经销商 和农民对价格波动的恐慌心理，钾肥等化肥需求恢复成为必然。IFA 预测 2008/2009 和 2009/2010 年度全球 钾肥需求分别下滑 19.8％和4.5% ，而2010/2011 年度需求反弹 13.5%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 免责声明 此报告只提供给阁下作参考之用，在任何地区皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请。此报告所提到的证券可能在某些地区 不能出售。此报告所载的资料由中信证券经纪 (香港) 有限公司 (原中信资本证券有限公司) (”中信证券经纪”) 编写，所载资料的来源皆被中信 证券经纪 (根据下段) 认为可靠。此报告所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠资料为基础，只是表达观点；中信证券经纪或任 何个人不对其准确性或完整性做任何担保。此报告所载的资料 ( 除另有说明)、意见及推测反映中信证券经纪于最初发此报告日期当日的判断， 可随时更改。中信证券经纪，其母公司或任何其附属公司不对因使用此报告的材料而引致的直接或间接损失而负任何责任。