利率高频变动对股市政策效应的影响分析.doc

利率高频变动对股市政策效应的影响分析 摘要： 从2008年9月到2011年4月，中国人民银行调整利率政策九次，利率政策的多次变动是在重重矛盾中产生的，虽然幅度不大，但其意义不可忽视。文章通过利率对股市影响的传统理论、利率政策的评价关系以及影响利率政策实施的相关性检验，得出利率政策对股市的影响效果呈边际效应的结论，并深入探析其原因，最后提出了相应的政策建议。 关键词：利率高频变动；边际效应；关联度 被视为国民经济的“晴雨表”的股票市场经过十多年的发展，已经在中国经济中占有举足轻重的地位，而被誉为宏观经济“指挥棒”的利率政策, 又是央行调节经济的重要手段之一，利率的调整对股票市场的发展有着重要的影响。本文将从2008年9月至2010年4月央行利率的九次变动以及变动后持续几日股票市场的变动，用实证分析法分析国家利率政策的变动对股票市场影响的关联度。 1利率与股票价格关系 利率在市场经济中是调节经济的重要杠杆，它主要通过影响股票的内在价值以下途径对股价产生影响，股票价格等于未来各期每股预期股息与某年后出售其价值的现值之和，根据其表达公式为： 其中D指股票在未来t时期为投资者带来的预期股利，M是指在n+l时期出售股票的价格，i是指特定风险下的贴现率，它包括市场利率与股票风险报酬率两个部分，P是指目前股票的价格。 从上面的公式可以看出，股票价格与市场利率成反比，即当利率上升时，股票价格下降；利率下降时，股票价格上升。 2 利率变动与股市变动的数据分析 自2008年9月份以来，央行连续九次降息加息，利率频繁变动，股市反应各不相同，将2008年9月至2011年4月，利率变动与股市变动基本情况整理，如下表所示： 表1 利率——股市变动表 数据上调时间 贷款基准利率 T T+1 T+2 T+3 T+4 调整后 调整幅度 上海 深圳 上海 深圳 上海 深圳 上海 深圳 上海 深圳 2011-4-6 6.31% 0.25% 1.14% 0.33% 0.22% 1.18% 0.74% 1.13% -0.24% -0.85% -0.15% -0.18% 2011-2-9 6.06% 0.25% -0.89% -1.53% 1.59% 3.07% 0.33% 1.00% 2.54% 3.62% 0.00% -0.21% 2010-12-26 5.81% 0.25% -0.70% -0.70% -1.90% -2.02% -1.74% -1.95% 0.68% 0.42% 0.29% 0.20% 2010-10-20 5.56% 0.25% 0.07% 1.23% -0.68% -0.14% -0.28% 0.87% 2.57% 3.85% -0.32% -0.03% 2008-12-23 5.31% -0.27% -4.55% -4.69% -1.76% -1.54% -0.61% -0.88% -0.05% -1.19% -0.06% -0.70% 2008-11-27 5.58% -1.08% 1.05% 2.29% -2.44% -0.37% 1.25% 1.58% -0.26% 0.47% 4.01% 3.61% 2008-10-30 6.66% -0.27% 2.55% 1.91% -1.97% -1.19% -0.52% -0.25% -0.76% -2.68% 3.16% 3.47% 2008-10-9 6.93% -0.27% -0.84% -2.40% -3.57% -5.52% 3.65% 2.92% -2.71% -1.50% -1.12% -1.03% 2008-9-16 7.20% -0.27% -4.47% -0.89% -2.90% -2.82% -1.72% -1.75% 9.45% 9.00% 7.77% 4.40% 数据来源：根据央行网站和华泰联合证券通达信行情整理 其中T、T-1和T+1分别表示利率变动当天以及前一交易日和后一交易日证券市场的涨跌幅。 根据股市的传统理论分析，利率变动会引起股票价格指数的反向变动。从上表可以看出，央行利率的九次变动时股价指数的变动幅度与利率调整的方向大部分是一致的，即利率上升股价指数也上升，利率下降股价指数也下降，这与理论分析结果不同的。从以上数据看出只有在2011.2.9、2010.12.26、2008.11.27、2008.10.30利率变动的当天，沪深股市的变动符合理论分析，其余五次则是同向变动，其中2008.12.23降幅最大，沪深两市分别达到了-4.55%、-4.69%，另外一方面看出政府无论加息还是降息，在数日内沪深两市涨多跌少。结合2007年的五次加息数据，发现利息变动对市场影响有限 图2 深市：贷款基准利率——加息涨跌幅折线图 系列1表示调