群益投顾 - 以北美品牌基础拓展新兴市场,惟.pdf

群 益 投 顧 2 0 1 0 年 9 月 3 日 碩天 (3617TT) Neutral 中立 前 日 收 盤價 75.7 元 以北美品牌基礎拓展新興市場，惟本益比落於合理區間 目 標 價 3 個 月 81 元 結論與建議： 12 個 月 87 元 碩 天 2Q10 獲 利 1.3 億 元 ， EPS 1.64 元 ， QoQ+242.1% , 公 司 基 本 資 訊 YoY+9.24% 。因 UPS 市場成熟穩定，碩天藉由在美國奠定的品牌知名 產 業 別 電 源 度，跨入其他新興市場，因基期低，年成長預估可達 40-50% ，不過屬 目 前 股 本 ( 百萬 元 ) 795 市 值 (億 元 ) 60 起步階段，且 2010 年佔營收比重僅 10% ，貢獻整體營收成長仍低。觀 外 資 持 股比 率 (%) 3.45 察國內同為品牌經營者的正文、宏碁、華碩，本益比約介於 10-14 倍， 投 信 持 股比 率 (%) 0.09 碩天目前約 11.3 倍，位於合理區間，給予中立投資建議， 3 個月目標 董 監 持 股比 率 (%) 24.48 價 80 元 (2011 年 PER12X) ，12 個月目標價 87 元 (2011 年 PER13X) 。 產 品 組 合 2010(F)  碩天以自有品牌 CyberPower 銷售小型 UPS ，尤其是 5KVA 以下 的產品，因經營自有品牌，毛利率高達 4 成，遠優於其他 ODM 廠 15-30% 的 水 準 。 UPS 屬 成 熟 穩 定 型 產 業 ， 根 據 2009 年 FrostSullivan 統計，低於 20KVA 的小型 UPS 2010-2015 年的 年 成 長 落 於 2-5% ， 碩 天 銷 售 區 域 以 美 國 為 主 ， 佔 營 收 比 重 達 90% 。在北美市場的排名僅次於第一大廠 APC 。銷售的通路分為