公司治理与信息不对称中国上公司的实证研究-中国公司治理网.doc

公 司 治 理 与 信 息 不 对 称* 陈 千 里 （湖北大学商学院 武汉 430062） 摘要：本文研究中国证券市场上公司治理结构如何影响股票交易中所反映的信息不对称程度。基于一个市场微观结构模型，我们利用分笔交易高频数据估计出沪市股票买卖价差的逆向选择成分，以此作为信息不对称程度的度量。在考虑内生性的情况下，我们研究了信息不对称与一系列反映公司治理结构变量之间关系，结果表明，董事长与总经理合一的单一领导结构、高比例的流通股、第一大股东高持股比例和第二至第十大股东持股高集中度能显著减轻信息不对称程度，降低投资者面临的信息风险。 关键词：信息不对称 信息风险 公司治理 买卖价差逆向选择成分 Corporate Governance and Information Asymmetry: Evidence from China Chen, Qianli School of Business, Hubei Universiy, Wuhan, P.R.China，430062 Abstract: This paper empirically examines the relation between corporate governance and information asymmetry among the investors in the Chinese stock market . We use the adverse selection component of bid-ask spread estimated from a market microstructure model as a proxy for the information asymmetry. Under taking the endogeneity into account, we find that the firms which combine the titles of CEO and the chairman of the Board have less information asymmetry. Our results still show that the tradable share ratio, the share holding percentage of the largest shareholder and the ownership concentration of the other large shareholders will significantly mitigate the information asymmetry. Key words: information asymmetry, corporate governance, adverse selection component of bid-ask spread 作者：陈千里（1964-）男，汉族，江苏高邮人，湖北大学商学院副教授，研究方向：金融市场与公司财务 单位：湖北大学商学院 电话通讯地址：武汉市学院路11号湖北大学商学院 邮编：430062 Email:chenqianli43@ 公 司 治 理 与 信 息 不 对 称 摘要：本文研究中国证券市场上公司治理结构如何影响。基于一个市场微观结构模型，我们利用分笔交易高频数据估计出沪市股票买卖价差的逆向选择成分，。在考虑内生性的情况下，我们研究了信息不对称与一系列反映公司治理结构的变量之间关系，结果表明，董事长与总经理合一的单一领导结构、高比例的流通股、第一大股东高持股比例和第二至第十大股东持股高集中度能显著减轻信息不对称程度，降低投资者面临的信息风险。 ’Hara(2000)[1]以及Wang（1993）[2]分别从各自不同的理论模型得出的结论显示，具有信息优势的交易者的存在会引起逆向选择问题，不知情交易者需要一定的溢价才能弥补与知情交易者进行交易的风险。Easley、Hvidkjaer和O’Hara(2002)[3]直接将某只股票的投资者之间的信息不对称程度称作此股票的信息风险，他们采用纽交所上市股票15年交易数据，从实证方面表明信息不对称程度对股票的横截面收益具有显著影响，信息风险是资产收益的一个重要影响因子，其重要程度甚至超过Beta系数。 证券市场上交易者间信息不对称源于上市公司的代理问题，控制权与所有权的分离使公司管理者比外部股东具有较大的信息优势，尽管存在强制性的信息披露制度，但公司在披露内容、方式和时机上具有很大的自主选择权。公司的低透明度给具有非公开私人信息的交易者提供巨大的获利机会，而作为交易