期限偏好理论：对实证现象的解释.PPT

* * * * * * * * * 殖利率曲線幫助預測未來的經濟走勢 正斜率 未來短期利率可能上升，景氣可能較為樂觀 輕微上揚 未來短期利率可能持穩 水平 未來短期利率可能微幅下跌，景氣衰退的警訊 負斜率 未來短期利率可能大幅下跌，景氣衰退警訊 Segmented Markets Theory(市場區隔理論) Bonds of different maturities are not substitutes(無替代) at all The interest rate for each bond with a different maturity is determined by the demand for and supply of that bond Investors have preferences for bonds of one maturity over another If investors generally prefer bonds with shorter maturities that have less interest-rate risk, then this explains why yield curves usually slope upward (fact 3) 假設投資人心中已經計畫好投資的期限，因此十分強烈地偏好某一特定期限的債券，導致不同期限的債券無法替代 不同期限的利率是由各個債券市場單獨決定的，因此收益曲線會呈現不同的型態。 市場區隔理論可以解釋解釋第三個實證現象（收益率曲線通常為正斜率）: 一般來說，投資人較偏好利率風險低的短期債券， 亦即長期債券的相對需求較低，因此價格較低而利率較高，因而說明了第三個實證現象 。 市場區隔理論：對實證現象的解釋 市場區隔理論無法解釋第一個實證現象(不同期限的債券，利率經常同向變動)： 由於不同期限的債券市場完全獨立，某一期限的債券利率變動將不影響其他期限的債券利率，所以不能解釋第一個實證現象 。 市場區隔理論無法解釋第二個實證現象（利率水準較低時，收益率曲線經常呈現正斜率；利率水準較高時，則常呈現負斜率） : 不同期限的債券市場完全獨立，短期利率與各期債券市場的供需並無明顯的關係存在，因此無法解釋第二個實證現象。 Liquidity Premium Preferred Habitat(棲息地偏好)Theories The interest rate on a long-term bond will equal an average of short-term interest rates expected to occur over the life of the long-term bond plus a liquidity premium that responds to supply and demand conditions for that bond Bonds of different maturities are partial (not perfect) substitutes(部分替代) 投資人偏好某一期限的債券，但也在乎預期報酬，當可以賺取較高的預期報酬時，他們也會轉而投資非偏好期限的債券，亦即不同期限的債券可以相互替代，但並非完全替代。 長期債券的利率等於債券存續期間內所有短期利率的平均值加上流動性(期間)溢酬 Liquidity Premium Theory Liquidity Premium(流動性貼水) Preferred Habitat(棲息地偏好) Theories Investors have a preference for bonds of one maturity over another They will be willing to buy bonds of different maturities only if they earn a somewhat higher expected return Investors are likely to prefer short-term bonds over longer-term bonds(喜歡短期勝於長期) 期限偏好理論可以解釋第三個實證現象（收益率曲線通常為正斜率）: 由於投資人偏好短期債券，長期債券必須提供足夠的期限溢酬才能吸引投資人購買，而期限溢酬係隨債券期限的增加而上升，因此，期限偏好理論可以解釋為什麼收益率曲線通常呈現正斜率。 FIGURE 5 The Relationship Between the Liquidity Premium (Preferred Habitat) and Expectations Th