利率调整和通货膨胀预期对大宗商品价格波动的影响-经济研究.PDF

20056 * 利率调整和通货膨胀预期对大宗商品价格波动的影响 ) ) ) 基于中国市场粮价和通货膨胀关 的经验研究 ( 财政部经济建设司 100820) ( 北京大学中国经济研究中心 100871) : 实证研究发现大宗商品价格与货币供给和真实利率存在密切关系, 并且大 宗商品价格的波 幅度往往要超过通货膨胀的波 幅度。本文在理论上提供了一个理性 预期 态一般均衡模型, 说明预期通货膨胀波 和利率调整通过改变真实利率影响经济 主体的存货需求。存货需求波 进一步使得大宗商品价格波 幅度超过通货膨胀波 幅 度, 并使得大宗商品价格波 出现/ 超调0 现象。将本模型应用到中国粮食市场发现中国 粮食价格波 很好地支持了本模型的结论。 :利率 通货膨胀预期 存货 大宗商品价格 一、引 言 我国自上个世纪90 年代初期逐步放松粮食价格管制以来,粮食价格呈现出较强的波动性。进 一步的研究发现, 中国的粮食价格波动与通货膨胀之间表现出密切的关 。1994 年通货膨胀率达 到20% ,成为改革开放以来通货膨胀最严重的年份。而粮食价格在同期也迅速上涨, 平均价格从 1993 年到1996 年累计增长超过一倍。我们把粮食价格问题进一步推广到一般大宗商品价格问题。 大宗商品价格波动和通货膨胀率之间可能存在两种不同的因果关 。Garner(1989) 、Cody和Mills (1991)认为, 由于存在期货市场, 大宗商品交易往往效率很高,其价格波动能灵活地反映经济变化。 因此大宗商品价格可以作为通货膨胀率的一个领先指标。而Pindyck 和 otemberg( 1990) 、Hua (1998)等认为造成大宗商品价格波动的来源更多地在于宏观经济或货币因素的变动, 从而因果关 应该是宏观或货币变量改变导致大宗商品价格波动。大宗商品构成了存货投资的主要部分,而 存货投资的波动对大宗商品价格波动也起着重要的反作用。Deaton 和Laroque ( 1992, 1996) 发现以 套利为目的的存货会导致大宗商品价格呈现出较强的波动性和序列自相关。郭明(2000) 阐明了存 货投资和预期通货膨胀率之间存在正相关关 。货币增长率的变动通过改变通货膨胀率预期导致 存货投资的剧烈变动。宋国青(2002) 认为在名义利率基本不变的条件下,货币供给波动导致预期 真实利率剧烈波动, 使得投机性存货成为经济中的普遍现象,放大了宏观经济波动。张乐(2004)认 为货币供给增长率波动通过投机性存货导致大宗商品名义价格大幅度的波动。就粮食这种特殊的 大宗商品而言, Johnson 和Song(1999)论证了通货膨胀上升导致投机性存粮上升,进而导致真实粮价 上涨。卢峰、彭凯翔(2002)验证了我国粮价上涨和通货膨胀的因果关 , 认为我国20 世纪90 年中 期名义粮价的剧烈波动是由于通货膨胀预期导致的社会大规模存粮造成的。 本文的主要贡献在于对大宗商品价格波动超过通货膨胀率波动的现象给出了一个理论解释。 我们通过一个世代交叠的随机动态一般均衡模型, 说明了货币供给、利率通过存货渠道导致大宗商 品价格波动幅度超过通货膨胀。其次以粮食这种代表性的大宗商品为例, 利用中国的货币供给、利 * 本文观点不代表作者所在机构看法。衰心感谢北京大学中国经济研究中心宋国青教授、彭凯翔博士, 以及匿名审稿人对 本文的建设性意见, 当然文责自负。 61 、: 率和粮食价格数据考察我们的理论模型是否为现实情况所支持。本文第二部分是基本模型,第三 部分利用中国的数据,研究货币供给、利率对粮食价格波动和通货膨胀的影响。第四部分是文章的 结论。