寂寞沙洲暖——麻醉药行业深度报告.PDF

寂寞沙洲“暖” 中航证券金融研究所 ——麻醉药行业深度报告 张绍坤 证券执业证书号：S0640511040001 研究助理：沈文文 S0640111120031 电话：0755 邮箱:zskscstock@ 行业分类：医药 2012 年12 月21 日 leechun6@ 投资要点：  行业特点及政策管制。广义的麻醉药包括麻醉剂、镇静催眠药、肌松药和麻醉镇痛药（麻醉药品），由 于药物对中枢神经系统有麻醉、镇静、催眠的效果，且麻醉镇痛药的不当使用容易使受者产生身体依 赖和精神依赖，因此同精神药物类似，国际范围内对麻醉系列的药物的管制都十分严格。麻醉药相关 的政策条例对麻醉药的生产、流通和使用都作出了明确的规定，在政策法规的指引下，形成了麻醉药 产业垄断竞争的格局。  旺盛需求引领行业增长。截止至 2010 年的数据显示，我国麻醉药的市场规模在 60 亿左右，过去 5 年 的复合增长率在 28.5%上下，高于医药行业平均增长速度。然而，从麻醉药的使用范围及国内外市场 环境来看，我国麻醉药的使用仍处在初级阶段，未来几年有望继续保持 20%以上的增长速度。首先是 我国医疗保障体系的不断完善和医保覆盖人群的不断增长，带动了医疗服务需求的增长。其次是医疗 机构年手术人次的稳定增长刺激潜在的麻醉药物需求兑现。再次，研发创新催生新的麻醉药物的出现， 相对于传统的麻醉药物，部分新生药物的治疗效果更好，当然价格也更加昂贵，随着人们可支配收入 的增长，消费升级催化麻醉药市场规模的膨胀。最后，同国外比较，国内麻醉药的使用范围相对狭窄， 可以预见未来麻醉镇痛药会广泛用于癌痛领域，这对麻醉药市场的发展也会起到正面促进作用。  行业格局及其企业竞争策略。国内麻醉药管制十分严格，对麻醉药原料药及其制剂的生产、流通和销 售使用都有明确的规定。当前国内麻醉药生产企业 13 家左右，已经上市的麻醉药品批准文号 89 个， 形成了垄断竞争的格局。按照现有的政策来看，我们认为未来麻醉药生产企业的数量可能会略有增加， 药品批文的数量也会缓慢增长，但垄断竞争的格局不会改变。在这种格局下，麻醉药的制剂生产企业 盈利能力好于原料药生产企业和麻醉药批发商，那些具备大品种、在麻醉药领域沉淀多年、具备较强 渠道优势的企业更容易脱颖而出，竞争优势明显。  上市公司概述及投资建议。国内有多家麻醉药概念上市公司，然而麻醉药均不是他们的唯一业务，而 且这些公司的涉及麻醉药的业务也多数集中在某些细分领域。其中，人福医药、恒瑞医药和恩华药业 的麻醉药业务规模较大，且成长较快。上海医药、国药股份是政府制定的麻醉药一级经销商（另外一 家是重庆医药），主要负责麻醉药的批发配送，由于麻醉药的配送规模占比较小，且药品分销业务的毛 利率较低，因此麻醉药业务对上海医药和国药股份的影响较小。仙琚制药的麻醉药业务为麻醉剂及肌 松用药，年销售规模在一亿以上，业务占比 6%左右，进入了平稳增长期，后续若无新品上市的话，我 们认为难有大幅度的增长。羚锐制药的麻醉药业务集中在麻醉镇痛领域，相关产品芬太尼透皮贴剂刚 刚获得生产批文，预计明年能够贡献利润，由于刚刚起步、产品结构单一，且竞争对手有西安杨森和 常州四药，我们预计羚锐制药在麻醉药领域的竞争力相对较小。综合来看，我们认为具备独家品种的 人福医药、研发创新能力突出的恒瑞医药及其专注于中枢神经系统用药领域的恩华药业具备很好的投 资价值，而从当前的估值水平及其企业的成长能力来看，人福医药的增长潜力更大，因而投资价值更 高。 请务必阅读正文后的免责条款部分 股市有风险 入市须谨慎