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点金投资季报第4期（2015年3月22日）2015-03-22 17:30:00业绩?陆宝点金精选产品成立运作已接近一周年，必威体育精装版的产品净值为1.35元（2015年3月20日预估值），产品首年费前年化收益率为45.8%，涨幅约为同期股市涨幅的七成，同期国内股市各主要指数表现如下：上证综指（+74.9%）和沪深300指数（+79.2%），中小板指（+54.3%）和创业板指（+56.1%）。点金第一年，我作为投资经理，给自己打65分。所以，在这里要特别感谢一直以来默默支持陆宝的贵宾朋友们，谢谢你们给予我的信任！客观回顾点金产品第一年的所有投资，最大的问题产生在对市场流动性的认识不够充分。另外，或多或少受到市场情绪的影响，在频繁转换的题材和热点面前，我的持股定力和想象力都显不足，点金产品全年的换手率约在4倍左右。需要反复强调的是，正如我在上期的投资季报里所写：“经济学家把激励他们不断追求的目标称为经济进步的“布登勃洛克动力”，而我的布登勃洛克动力将永远来自基于复利的信仰。”对复利的信仰，几乎渗透到我全身每一个细胞，我的价值观和人生观也都以此为基点。点金产品首发路演PPT里的复利图，即：假设保有每年20%的复利增长，30岁时的20万资产，50年后的80岁将增长到不可思议的18.2亿！复利就是我工作的全部动力和热情所在！所以，从这个意义上讲，过去的一年，点金产品其实是超额完成了我们复利增长的目标（过去的10年也都超过）。换一个角度看问题，总是会令人更加心绪平静。?分析?反思点金产品今年一季度之没有追上市场涨幅，一方面是我作为价值投资者，始终更关心估值，我的投资组合里更多是价值股，而一季度市场上表现最佳的创业板在上涨前估值就很离谱，所以我们参与有限；另一方面，尽管政策放松预期强烈，一季度又是降息又是降准，但是，宏观基本面并未出现明显好转，我们对二季度国内经济整体走势也仍持谨慎态度。在基本面更差的情况下，投资者就会预期政策会更放松，导致更多资金从实体流到股市投机，体现在开户数大增，交易量大增，证券结算资金存量大增，并且杠杆不断放大，整体金融市场泡沫化，这种现象会令人比较纠结：到底是与泡沫共舞最后与泡沫一起幻灭，还是选择特立独行？思想在斗争，投资组合构建就会有所动摇，产品业绩也自然有所波动，这是每一个职业投资人都会面临的选择痛苦。好在我已有整整20年的从业经验，所以我基本能保持心平气和，越是没有方向感的时候，我总会要求自己更多地阅读各类书籍，更心无旁骛地研究股票，所以，我对自我调节的能力还算满意。在上一期的投资季报里我曾这样写：“费雪说过，在股市中有两种挣钱的方式，第一种是挣股市波动的钱，第二种是挣企业业绩增长所带来的钱。我受性格使然，一直在股票市场上扮演着“旁观者”的角色；我认可索罗斯的反射理论，相信绝大多数人都很难准确判断股票市场的走势，所以，我只愿意花时间在分析企业的业绩上，通过客观的数据对比，寻找有性价比的股票。所幸的是，2014年的中报和三季报我都及时发现了几家符合我们选股标准的企业，买入股票后，在第四季度获得了不错的业绩回报。即将到来的2015年三、四月份，又将是我一年中最期盼也最忙碌的年报大餐期，希望届时我能如愿发现物有所值的标的吧。”而眼下，就正处于我最喜欢的年报大餐期，情况到底如何呢？让我们先来了解一些简单的统计数据：截止2015年3月21日，已有661家上市公司正式发布了2014年年报，1249家上市公司公布了2014年业绩快报，针对年报的粗略统计如下：每股收益EPS-基本：0.395元；其中有569家A股上市公司发布年报分红预案或已实施分红，分红总额为1121.48亿元；按3月20日收盘价计算，共有9家公司分红的股息率超过3%；销售净利率8.07%；14年收入同比增速10.02%，高于13年营业收入同比增速8.99%，净利润增速14.32%，也略高于13年年报的14.22%。而已公布的全国宏观数据中，我们看到14年全国工业企业利润增速仅为1.6%。显然，这几年通过资本市场大量的融资和并购，社会上部分优势资源进一步在朝上市公司集中。比如2014年，整个创业板上市公司就发生了482起并购重组，平均每家公司有1.5个并购发生。按照历史经验，外延扩张带来的业绩承诺很多无法真正兑现，所以尽管我们必威体育精装版统计的上市公司净资产收益率（ROE，平均）为7.68%，略高于13年全市场为7.27%，但该数据还有待14年全部上市公司公布完毕，我们才能对比观察过去大量投入的资本最终能否有效提升上市公司业绩。不过，相比前2年，今年阅读年报算是我最具成果的一年，运用同样的估值、质量和成长等指标，截止3月20日，我第一轮挑选进基础股票池的上市公司股票目前已达52家，按照以往经验，基础股票池之后还有深度研究，到最后真正纳入投资组合的比例一般在10%左右，从这