中国货币需求长期是否稳定.PDFVIP

2010 年第 1 期 中国货币需求长期是否稳定 ? 万晓莉 　霍德明　陈斌开 　　内容提要 :实行总量型货币调控的基本前提是货币需求稳定或可测 ,结合中国经济对 外开放度越来越高的背景 ,本文侧重在开放条件下 ,首次利用对数据稳定性没有要求的 Bounds Testing 方法 ,系统地考察了我国货币需求在 1987 —2008 年二十年间的特征 。结果 ( ) 发现在考虑汇率 预期 和外部因素的条件下我国在长期里才有稳定的货币需求 。进一步 地 ,1996 年以前 ,M1 更适合做货币盯住 目标 ,而 M2 在 1996 年以后更合适 ,尤其 M2 与汇 率因素之间的联系紧密 。虽然我国的资本账户还未完全放开 ,但是货币替代和资本流动 ( ) ( ) 效应表现明显 。人民币贬值 升值 预期将显著减少 增加 居民和企业对人民币的需求 , 这意味着央行在对汇率进行控制的条件下要进一步保持货币政策独立性的难度将越来越 大 。 关键词 :货币需求 　汇率预期 　资本流动 　无交割远期汇率 　边界测试 一 、问题的提出 我国的货币政策主要是以盯货币量为主的总量型调控 ,而总量型调控货币政策实施有效的关 键是有一个稳定或可预测的货币需求 。虽然有关中国货币需求的文献比较多 ,但是还鲜有文献就 开放条件下的货币需求 ,尤其是货币需求的长期稳定性给出系统的分析 。 事实上 , 由于我国经济对外依存度越来越高 ,经济和金融体制在过去二十年间发生了结构性改 变 ,在考察我国货币需求函数时必须考虑到这样一个金融深化 、经济转型和对外依存度迅速提高的 背景 。图 1 是我国企业和家庭的外币存款总额及其人民币兑美元汇率的月度数据 ,样本区间是 ① 1999 年 1 月至 2008 年 6 月 ,数据来源于 CEIC 数据库 。值得注意的是 ,这段时间包括了东南亚金 融危机后对人民币有强列贬值预期以及 2003 年以来持续多年双顺差时对人民币有强烈升值预期 的时间段 。其中DEP - ENT 是企业外币存款余额 ,DEP- HS 是家庭外币存款余额 ,在左轴显示 ,单位 ( ) 是美元 十亿 ; ER - US 是人民币兑美元官方汇率 ,在右轴显示 。家庭持有外币的总额在 1999 — 2003 年呈现出绝对上升的趋势 ,虽然国家外汇管理局对于居民所持有的外汇限额不断放宽 ,但是 居民所持有的外币总额还是在 2003 年后开始下降 ,注意到这种下降趋势在 2007 年末开始有所改 变 ,家庭持有外币的总额又开始增加 。企业持有的外币总额总体呈现出上升趋势 ,但是需要考虑到 企业有换汇以支持生产和贸易的需求 ,而家庭的这种需求则很少 。图2 是家庭和企业持有外币的 同比增长率 ,其中DEP - HSFOR - YOY 和 DEP - FOR - YOY 分别是家庭和企业各自的外币存款余额的 同比增长率 ,这次我们发现无论企业和家庭在 1999 —2003 年之间 ,其外币持有量的同比增长率都 是迅速下降的 ,这一下降的速度在 2003 年以后有所减缓 ,而在 2007 年末 ,对于外币持有的同比增 　万晓莉 ,西南财经大学中国金融研究中心 ,邮政编码 :610074 , 电子信箱 :xlwan @163 . com ; 霍德明,北京大学中国经济研究 中心 ,邮政编码 :100871 , 电子信箱 :dmhuo @ccer . edu . cn ; 陈斌开 , 中央财经大学经济学院 , 电子信箱 :chenbinkai @gmail . com 。作者感 谢北京大学中国经济研究中心朱家祥教授 、宋国青教授以及匿名评审专家提出的宝贵意见 ,当然文责自负 。 ①　由于数据的可获得性 ,最早的样本只取到了 1999 年 1 月 。 39