VaR方法下金融度量模型的简单介绍及其应用的局限性.doc

VaR方法下金融度量模型的简单介绍及其应用的局 限性 一、背景介绍： 近二十年来，由于受经济全球化与金融一体化、现代金融理论及信息技术、金融创新等因素的影响，全球金融市场迅猛发展，金融市场呈现出前所未有的波动性，工商企业、金融机构面临着日益严重的金融风险．金融风险不仅严重影响了工商企业和金融机构的正常运营和生存，而且还对一国乃至全球金融及经济的稳定发展构成了严重的威胁．20世纪90年代以来，国际金融市场发生的一些列风波，如东南亚的金融危机、英国的巴林银行倒闭案、美国的加州橙县破产案，以及新世纪的美国次贷危机等，进一步引起了全球工商企业、金融机构、政策当局及学术界对金融风险的密切关注，金融风险管理已成为工商企业和金融机构管理的核心能力之一． 风险是指未来净收益的不确定程度．关于风险的度量，人们的认识在不断深化，从方差、相关系数、协方差到半方差、半协方差到绝对偏差，相对偏差，经历了几十年，发展出不同的方法．随着对金融风险的深入研究，VaR方法逐渐成为一种度量风险的关键方法． VaR（Value at Risk）风险管理技术产生于1994年，在一连串举世瞩目的衍生品灾难以后，金融行业需要一种工具来计算风险市场．由J.P.Morgan银行于1994年公布的VaR Risk Metrics系统能够测评全世界30个国家140种金融工具的VaR值．国际清算银行巴塞尔委员会1996年发布的“市场风险补充规定”及美联储1995年的“事前承诺模型”都基于VaR模型．目前在美国，评估机构如Moody’s与标准普尔（Samp;P），金融会计标准委员会，以及证券与交易委员会（SEC）都宣传支持VaR．VaR几乎可以适应于所有的金融风险，包括市场风险、营业风险、环境风险、行为风险、信用风险． 凭借着VaR概念的简单，并在量化风险和动态监管方面具有独特的优势，因而在金融界广受欢迎，目前已被全球各主要银行、非银行金融机构、公司和金融监管机构广泛采用, 并已逐渐成为金融行业风险度量和风险管理的标准． 然而随着2007年下半年美国次贷危机的爆发,金融机构动辄减记数百亿美元的风险损失, 备受推崇的VaR 方法并没能有效地预测和降低市场风险和信用风险造成的损失, 因而, 需要重新审视基于VaR 方法的金融风险度量模型, 分析 其在实际应用中的局限性． 二、关于VaR的介绍 VAR方法(Value at Risk，简称VaR），称为风险价值模型，也称受险价值方法、在险价值方法． VaR( Value- at- Risk) 风险管理技术是近年来在国外兴起的一种金融风险评估和计量模型, 目前已被全球各主要银行、非银行金融机构、公司和金融监管机构广泛采用, 并已逐渐成为金融行业风险度量和风险管理的标准． 1、VaR的定义： VAR(Value at Risk)：在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失．更为确切的说，是指在一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失． 2、VaR数学定义： Pr(?V?t?VaR)?1?? 确定置信度下投资组合的损失大于其可能的损失上限的概率 ?V?t：投资组合在持有期?t内的损失 ?：给定的置信水平 Pr：资产价值损失小于可能损失上限的概率 VaR：置信水平?下处于风险中的价值，及可能的损失上限 3、VaR的数学表述： 考虑一个投资组合V，设V0 为初始价值，r为投资回报率，?为期望收益率，在给定置信水平?下，投资组合的最小价值是V??V0(1?r?)，其中r?表示最低回报率． 此时，VaR为投资组合的期望价值与最小值之差即：VaR?E(V)?V?， 而：E(V)?V0+V0??，V?V0(1?r)，所以VaR??V0(r???)． ?? 根据以上定义，现在考虑投资组合未来回报行为的随机过程，假定其未来回 报的概率密度函数为f(V?(V??)22?（?，?2），V?．在给定的置信水平? ?下，低于V?的概率为： Pr?Pr(V?V)?1?? 确定置信度下投资组合的价值小于投资组合的价值下限的概率 Pr(V?V)=P(?V?? ??V??? ?)???(x)dx?1??-?c ?(x)为标准正态分布的概率密度函数，c?V??? ?． 所以有：VaR?V0(??r?)?V0(??c???)?? c?V0 因此，计算VaR就相当于计算投资组合最小值V?或最低的回报率r?．因此，置信水平大小、持有期的长短、未来资产收益的分布及其尾部特征，成为能否准确计算VaR值得关键因素． 4.VaR的计算原理： 首先使用市场因子当前的价格水平，利用定价公式对投资组合进行估值，然后预测市场因子未来的一系列的可能价格水平（为一概率分布），并对投资组合重新估值，在此基础上计算投资组合的