民营上市公司所有安排与掏空行为.PDF

民营上市公司所有权安排与掏空行为 中国工商管理案例研究 民营上市公司所有权 安排与掏空行为* ———基于阳光集团的案例研究 □吕长江 肖成民 摘要 本文以上市公司最终控制人为利益侵占主体，投票权和现金流量权分离所产生的 : 代理问题为切入点，基于利益侵占机会成本的分析模型，对民营上市公司江苏阳光进行案例 分析。分析结果表明，对于江苏阳光的最终控制人而言，将资源留在上市公司再投资的收益要 远小于进行利益侵占转移资源再投资的收益，定期报告和临时公告的分析证实了最终控制人 掏空行为的存在。本文认为，加强对投资者保护的力度和强化上市公司的信息披露是制约最 终控制人利益侵占行为的两个重要方面。 关键词：民营上市公司 最终控制人 投票权 现金流量权 掏空行为 一、引言 年 在大量权威数据和事实面前 曾经在中国资本市场叱咤风云的民营上市公司托 2005 , , 普软件的最终控制人如何一步步掏空上市公司的种种手法终于水落石出 中国证监会对托普 。 软件的行政处罚虽然使托普事件告一段落 但是民营上市公司控制人的掏空行为却成为证券 , 业者和国内学者关注的焦点!。 # 自 等 提出“ 概念以来 对于国内上市公司大股东的掏空行为 ( ) ” , Johnson 2000 tunneling 已有学者作了相关研究 如刘峰和贺建刚 以直接股权结构为切入点的分析 贺建刚和 , ( ) , 2004 刘峰 根据上市公司资产收购关联交易所发现的证据 唐清泉 罗党论和王莉 考 ( ) , 、 ( ) 2005 2005 查了大股东掏空行为的制约力量 其中也不乏案例研究 如刘峰 贺建刚和魏明海 对五 。 , 、 ( ) 2004 粮液的分析 但正如黄彤和陈汉文 所指出的 由于数据来源上的限制 这些研究多以直 。 ( ) , , 2005 接第一大股东作为利益侵占主体 以第一大股东的直接持股比例作为其利益的反应 在最终 ,