分级债基遭遇收益率曲线平坦化陷阱.PDF

[table_page] 华宝基金点评报告 [table_subject] 2013 年11 月19 日 金融产品研究报告 分级债基遭遇收益率曲线平坦化陷阱 ——收益率曲线平坦化专题报告之一 [table_research] [table_main] 华宝基金点评类模板 分析师：胡立刚 摘要： 执业证书编号：S0890512050001 电话：021 近期以来，短期收益率飙升，多只半封闭式分级债基A 遭遇大规模赎回， 邮箱：huligang@ 有些债基 A 的净赎回比例竟高达 74.6%。让我们忧虑的是，分级债基的又一 销售服务电话： 轮开放申赎高峰即将来临，这种大规模赎回的现象是否会持续？延伸到更深 021 层的思考，“借短投长”型产品是否还有市场？ 为了回答这一系列问题，我 们尝试从收益率曲线的变化来分析。 相关研究报告 近期，现券收益率再次整体上扬，其中10 年期国债收益率上升至4.66% [table_product] 的历史高位，纵观今年以来收益率曲线的变化，利率中枢整体出现上行，且 短期利率上行幅度大于长期利率，期限利差缩小，收益率曲线呈现逐渐平坦 化。 近年来，随着我国利率市场化进程的不断深入，以及各类金融产品快速 发展，尤其是银行理财、信托等产品的爆炸性增长，快速提升了我国短期利 率的市场化程度。互联网金融的崛起和飞速发展，给投资者提供了更为丰富 的可投资金融产品，从期限和收益角度，分流了部分原本投向活期存款和债 券的资金，短期利率成本因此上升。与之相对应的是，长期利率市场化程度 的不足，主要是因为中国整个资产管理行业存在长久期负债与资产不匹配的 现象。长端市场化金融产品发展的不足，导致长期利率围绕官方利率波动， 从而使得长期利率市场化进程较慢。利率市场化进程对长短期利率影响程度 不同，期限利差不断缩减，收益率曲线呈现平坦化的趋势，并有望成为一种 常态。 如果收益率曲线平坦化将会呈现长期趋势的判断成立，期限利差将会长 期处于较低的水平。在收益率曲线平坦化背景下，短期利率的大幅波动将会 使分级债基的杠杆不稳定，而杠杆的不稳定反过来也影响分级债基的投资运 作。尤其值得关注的是分级债基所面临的流动性风险。除分级债基以外，收 益率曲线平坦化也将对资产管理行业的投资运作和产品设计产生重大的持续