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第1 4章 债券的价格与收益 1、完全预期理论,市场分割理论和流动性偏好理论是怎样解释利率的期限结构的? 1、无偏预期理论（纯预期理论） 无偏预期理论：认为在市场均衡条件下，远期利率代表了对 市场未来时期的即期利率的预期。 1）向上倾斜的收益率曲线意味着市场预期未来的短期利率会上升 2）向下倾斜的收益率曲线是市场预期未来的短期利率将会下降； 3）水平型收益率曲线是市场预期未来的短期利率将保持稳定； 4）峰型的收益率曲线则是市场预期较近的一段时期短期利率会上升，而在较远的将来，市场预期的短期利率将会下降。 2、流动性偏好理论 流动性偏好理论认为：投资者是厌恶风险的，由于债券的期限越长，利率风险就越大。因此，在其它条件相同的情况下，投资者偏好期限更短的债券。 流动性偏好理论对收益率曲线的解释 1）水平型收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，且下降幅度恰等于流动性报酬。 2）向下倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率将会下降，下降幅度比无偏预期理论更大。 3）向上倾斜的收益率曲线：市场预期未来的短期利率既可能上升、也可能不变。 市场分割理论认为：由于法律制度、文化心理、投资偏好的不同，投资者会比较固定地投资于某一期限的债券，这就形成了以期限为划分标志的细分市场。 即期利率水平完全由各个期限的市场上的供求力量决定，单个市场上的利率变化不会对其它市场上的供求关系产生影响。即使投资于其它期限的市场收益率可能会更高，但市场上的交易者不会转而投资于其它市场。 市场分割理论对收益率曲线的解释： 1）向下倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平； 2）向上倾斜的收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平； 3）峰型收益率曲线：中期债券收益率最高4）水平收益率曲线：各个期限的市场利率水平基本不变。 6. 1 0年期固定收益的债券，它的条款中包括设立偿债基金以及再 融资或赎回保护等条款。 a. 试描述一下偿债基金条款。 b. 解释一下偿债基金条款对以下两项的影响： i. 此证券的预期平均有效期。ii. 此证券在有效期内的总的本金与利息支付。 c. 从投资者的角度，解释一下为什么需要偿债基金条款？ 答：a. 偿债基金条款可以对债券进行提前强制赎回。该条款可以规定在一定时间内赎回债券的数量或比例。偿债基金可以在一证券的有效期内赎回全部或部分证券。 b. (i) 与没有偿债基金的债券相比较，偿债基金缩短了整个发行债券的平均有效期，因为其中的一部分债券在规定的到期日之前已经被赎回了。 (ii) 公司在发行证券的整个有效期内支付的本金总额相同，尽管支付时间会受时机选择的影响。如果提前赎回本金，与证券有关的总的利息支付将减少。 c. 从投资者的角度看，要求建立偿债基金的主要原因在于减少信用风险。有顺序地赎回到期债券以减少违约风险。 对于零息债券来说，既定的到期收益率和实际的复利收益率总相等。为什么？ 零息票债券不提供可用于再投资的息票利息。因此，投资者最终从债券获得的收入与息票利息再投资利率无关(如果支付了息票的话)。没有再投资利率的不确定性。 28. a. 试说明在发行一种债券时，附加提前回购的条款对债券的收益率会产生什么影响。 b. 试说明在发行一种债券时，附加提前回购条款对债券的预期期限会有何影响。 c. 试说明一个资产组合中如果包含一可回购的债券，会有何利弊？ 答；a. 赎回条款要求企业提供更高的息票率(或更高的承诺到期收益率)，以补偿投资者承担的企业在利率下跌足够大时按既定价格赎回债券的权利。投资者愿意将该有价期权给予发行人，但是价格必须反映债券赎回的可能性。这个价格就是他们愿意购买该债券的较高的承诺收益率。 b. 赎回期权减少了债券的预期有效期。如果利率大幅下降，赎回的可能性就会上升，投资者将开始将债券视为它即将在赎回日“到期”并被偿付，而不是等到规定的到期日。另一方面，如果利率上升，则债券必须在到期日被偿付而不能延后。这种不对称性意味着债券的预期有效期会小于规定的到期期限。 c. 可赎回债券的优势在于发行债券时较高的息票率(较高的承诺到期收益率)。如果债券最终没有被赎回，债券持有人就将获得一个较高的按面值发行的可赎回债券的实际复利收益率，它高于同期限的按面值发行的不可回购债券的收益率。可赎回债券的缺点在于它有被赎回的风险。如果利率下跌，债券被赎回，则投资者将会得到赎回价格并不得不将收入以与原来发行的债券的到期收益率相比较低的利率进行再投资。在这种情况下，企业节省的利息支付就是投资者的损失。 问答题 如果你在两个付息日之间购买附息票债券，那么你付给经纪人的金额多于还是少于金融报价表上的金额？论述两者的差别及产生差别的原因。( E ) 答；在两个付息日之间买债券，你需要