公司金融》第4章.pptVIP

第 四 章 风 险 和 收 益 本章讲授内容 收益与风险概述 资本资产定价模型 套利定价模型 本章教学要求 ［教学目的和要求］ 通过本章教学，使学生熟练掌握风险的概念及风险的衡量方法；理解并掌握投资组合理论、资本资产定价模型的基本内容及其运用。 ［教学重点与难点］ 本章的重点是资本资产定价模型在资本成本估算中的运用。难点是风险的衡量方法和资本资产定价模型的含义。 第一节 收益与风险概述 一、收益与预期收益 （一）收益与收益率的基本含义 收益就是指投资所带来的回报。 投资收益的两种表达形式： 2、投资收益率 是指项目整个投资期间的投资收益与期初投资的百分比。表达式为： 2、投资收益率 在实践中，通常以1年为一个标准的时间长度单位，投资收益的标准化定义为： 上式经常被用来计算股票投资的每股收益率。也适用于预测未来的投资收益率。 其中：Ct：第t期末的现金股利; Pt:第t期末的股价; Pt-1:第t-1期末的股价； Pt- Pt-1：代表该期间的资本利得或损失 例：某投资者2009年初购买A公司股票1000股，每股10元；2009年8月30日，A公司派发现金股利，每股0.1元；2009年12月31日，A公司股票涨至每股12元，该投资者将1000股股票全部卖出。在整个2009年间，该投资者获得的实际收益额和每股收益率各是多少？ 解：实际收益额=（0.1+2）×1000=2100（元） 每股收益率=[0.1+（12-10）]/10=21% （二）预期收益率R(t) 又称为期望收益率，是对未来投资收益率的预期。它是市场的客观交易条件决定的，由市场向投资者真实提供的。 其数学表达式为： （三）要求收益率 是投资者对某项投资所要求的回报率，因而具有主观性。 在市场交易中，通常投资者用期望收益率和要求收益率的差异来判断是否进行交易，特别是在发行市场上，二者能否吻合，往往是发行是否顺利的重要标准。 二、风险及其度量 （一）风险的基本含义 1、风险的含义 从数学角度来说，风险是未来事件的结果具有的不确定性； 从金融角度来说，风险主要是指无法达到预期报酬的可能性，是预期收益率偏离期望收益率的程度。 风险不仅是指出现坏结果（如财务损失）的可能性，而且也是正面效应的不确定性； 风险与收益之间总是存在一种均衡关系。 总之，研究风险就是为了研究承担风险而进行投资所获得的额外收益，即：风险补偿,或称投资风险报酬。 2、风险的特征 风险具有如下特征： 预期性 客观性 不确定性 相对性 损益性 （二）风险的种类 1、以公司为投资对象划分 （1）市场风险：是指由经济周期、利率、汇率以及政治、军事等非企业因素而使企业经营发生损失，形成投资人持有的资产贬值和资本损失的风险。 一般不能通过分散化投资而降低或消除。 （2）公司特有风险：是指企业由于自身经营及融资状况对投资人形成的风险。包括： ①经营风险：主要影响因素：市场需求、销售价格、生产成本、生产技术、固定成本和经营管理水平 ②融资风险：也称财务风险，是指因负债而产生的风险。可分为偿付风险和财务杠杆风险（概念见后)。 主要影响因素：负债率 几个重要概念： 偿付风险：是指公司因偿付能力不足，不能按时、足额地向债权人偿付债务本息而给公司所带来的不利影响的可能性。 财务杠杆效应：是指在某一固定利息费用条件下，EBIT的变动对股东每股收益所产生的影响。分为正负效应两种表现。 财务杠杆风险：即财务杠杆负效应。指财务杠杆的运用使得股东每股收益下降的可能性。 通常。当负债利率高于资产收益率时，表现为财务杠杆负效应。反之，为财务杠杆正效应。 2、以有价证券为投资对象(P86) （1）系统风险：指对大多数资产产生影响的风险，它无法通过市场的分散投资来避免。 （2）非系统风险：指单个证券所存在的风险，这类风险可通过分散投资来避免或减少风险。 非系统风险通常包括：违约风险、流动性风险、操作风险、以及持有证券的收益下降等风险。 1、风险衡量的起因： 在确定性的情况下，投资收益率是进行投资决策的最好依据； 在不确定性的情况下，仅靠期望收益率来进行投资决策是不够的，还需要考虑实际收益率的高低。 实际收益率围绕预期收益率波动的程度是判断一项资产优劣的的第二个指标，即风险指标。 风险衡量可以借助于概率和统计的方法。使用方差、标准差、标准差系数、协方差、相关系数等离散指标进行定量的描述和评估。 2、单项资产风险的衡量 （1）随机变量 （2）概率：它必须满足两个基本条件： ①概率不能为负，即：0≤Pi≤1 ②所有可能值的概率之和为1。 （3）期望值：也称预期收益率 （或均值） 需要说明的是： 预期报