公司金融学 9资本结构.pptVIP

* 新的进展 财务困境和代理成本理论 信号传递理论 啄序理论 * 财务困境和代理成本理论 企业只要运用负债经营，就可能会发生财务困境成本和代理成本。在考虑以上两项影响因素后，杠杆企业的价值表示为： 杠杆企业的价值 =无负债企业价值 +运用负债的减税收益现值 -财务困境预期成本的现值 -代理成本的现值 * 财务困境成本： 财务困境的直接成本： 清算或重组的法律成本和管理成本。 财务困境的间接成本： 破产阻碍了与客户和供应商的经营行为，使企业的经营受到影响。 * 代理成本： 让代理人代表委托人行为而导致的额外成本—比委托人“自己做”时的成本高出的那部分成本。 当公司拥有债务时，在股东和债权人之间出现利益冲突。当财务困境发生时，这些利益冲突增大，给公司增加了代理成本。 信号传递理论 该理论认为，公司通过发债来增加资本表明公司价值被低估；而公司通过发行股票来增加资本表明公司价值被高估。投资者可以通过观察公司的筹资行为来判断公司的价值水平。 * 优序（啄序）融资理论： 优序融资理论的含义： 公司更愿意内部融资。 如果需要外部融资，公司首先发行最安全的证券，即债券，然后可能是可转换债券等混合证券，最后才是股票。 * 资本结构的确定 资本结构的影响因素 最优资本结构的判断标准 资本结构决策方法 * 资本结构的影响因素 企业的资产状况 企业的盈利能力和成长率 资本成本 企业的风险状况 企业的控制权 企业的信用等级和债权人的态度 行业因素 最优资本结构的判断标准 有利于最大限度地增加所有者的财富，使企业价值最大化； 能使加权平均资本成本最低； 能使资产保持适宜的流动性，并使资本结构具有弹性。 * 资本结构决策方法 加权平均资本成本比较 收益能力分析（EBIT-EPS方法） EBIT-EPS分析方法是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡点。 偿债能力分析 * 第九章 资本结构 早期的资本结构理论 MM理论 新的进展 资本结构的确定 * 早期的资本结构理论 净收入理论 净经营收入理论 传统理论 * 净收入理论 假设条件 债务和股权成本固定不变 债务成本比股权成本低 结论 企业通过发行债券能使得融资总成本会下降。随着债务融资数量的增加，其融资总成本将逐渐下降，企业市场价值会逐渐提高。最佳资本结构为负债100%。 净经营收益理论 假设条件 增加债务融资时，股权成本会上升 资本结构不影响资本总成本 结论 通过负债得到的好处正好被股权成本的上 升所抵消，企业的价值不会发生变化。不存 在最佳的资本结构。  * 传统理论 假设条件 负债在一定程度之内时，股权和债权成本风险不会显著增加； 负债在一定程度之内时，总成本保持不变； 超过一定程度，风险增大，总成本加速上升。 结论 该理论认为当企业在一定限度负债时，企业股票和债务融资的风险都不会显著增加，股权成本和债务成本基本保持不变，企业价值上升。一旦超过该点，股票融资成本和债务融资成本开始上升，企业价值开始下降。 因此该理论认存在最佳资本结构，此时负债率低于100%。 MM理论 无税的MM理论 含公司所得税的MM理论 * 无税的MM理论 假设条件 无公司所得税 市场是完善的 负债无风险 完全套利 无交易成本和代理成本 案例： JC公司当前资本结构中无负债，正考虑发行债务以回购部分权益。公司目前的资产是8000元，发行在外的股票为400股，即每股价值20元。计划发行债务4000元回购权益，则余下4000元权益，债务成本10%。 公司的财务结构 当前 计划 资产 8000 8000 债务 0 4000 权益 8000 4000 利息率 10% 10% 市场价值/股 20 20 流通在外的股票 400 200 在不同的资本结构下，考虑2不同的经济 情况对每股收益的影响。 资本结构 项目 经济衰退 预期 经济扩张 无杠杆经营 总资产收益率 5% 15% 25% 收益 400 1200 2000 股东权益收益率 5% 15% 25% 每股收益 1 3 5 杠杆经营 总资产收益率 5% 15% 25% 收益 400 1200 2000 利息 -400 -400 -400 息后收益 0 800 1600 股东权益收益率 0 20% 40%