中信建投研报精粹100728.pdfVIP

研究报告精粹 第226期 2010年7月28日 目 录 【行业研究】 【水泥业 季节性投资机会初现 平安证券】 【公司研究】 【顺鑫农业 上半年看白酒，下半年看白酒和猪价 推荐 齐鲁证券】 【中联重科 全球化步伐再进一步 强烈推荐 爱建证券】 1 本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！ 研究报告精粹 第226期 2010年7月28日 【行业研究】 季节性投资机会初现 实际已淘汰产能远超9155 万吨的政府目标。前期工信部曾发布第三季度 之前淘汰9155 万吨落后产能的目标，目前没有可靠数据说明实际淘汰的 产能总量，但从水泥协会调研所掌握的信息看，实际已停止运转的产能 远超此目标。协会调研信息显示，江苏共300 多条熟料生产线，仅有20 多 个窑在运转。去年广东水泥价格涨到最高的350 元左右时，产能利用率 也仅有50%左右。预计今年全年有大约1.5~2亿吨熟料产能不会实际运转。 落后产能无法正常运营有三方面原因。一是09 年新型干法产能增长较 快，全年共有174 条生产线、共约1.9 亿吨产能投产，全国总产能增长 约8%，这些新增产能今年全部投产，挤压生产成本较高的小立窑的生存 空间。二是今年以来各地实行的差别电价、拉闸限电等节能措施，使得 小立窑的生产成本上升。三是行业总体供大于求的现状没有根本改变， 价格没有实现预期上涨，部分地区（如西南）甚至出现大幅下降（超过 20%），低价格、高成本使得小立窑出现亏损，从而停产。 淘汰落后超预期，现象背后的本质是新增产能对市场冲击较大。尽管我 们曾做出今年净新增产能小于新增需求、水泥供求关系改善的判断，但 从市场已经加速淘汰落后产能这一现象来看，我们认为新增产能对市场 的冲击较大，水泥行业总体的供求关系仍未得到根本改善，特别是西南 地区，水泥价格可能持续走低。 分区域市场研判：东边日出西边雨。我们认为，今年下半年到明年华东 水泥市场景气度有望提升，原因一是华东地区是高铁规划的密集区域， 高铁工程对水泥的需求巨大，并将在未来三年内达到高峰。二是华东地 区是集中度最高的区域，已形成双寡头的竞争格局，是最有可能形成价 格协同的区域。三是该地区最早完成了行业整合，并购后的矿山集中开 采、关停并转、余热发电改造等措施，使企业生产成本下降。中部和西 南地区在未来两年将陷入低谷，原因主要是过去两年湖南、湖北、广西、 2 本报告仅供内部员工学习使用，请勿外传！ 研究报告精粹 第226期 2010年7月28日 云贵川等地区的水泥产能增长过快，价格持续低迷，目前部分地区的水 泥含税价格已低于华东。而西北地区受益于国家的开发政策，水泥吨毛 利有望维持高位。 维持对水泥行业“推荐”的投资评级。总体而言，我们认为，今年下半 年至明年的水泥市场与今年上半年类似，行业整体供大于求的情况无法 得到根本改变。但作为强周期行业，水泥兼具季节性特征，第四季度价 格上涨预期强烈，具备波段投资价值，因此维持行业“推荐”的投资评 级。 【公司研究】 【顺鑫农业 上半年看白酒，下半年看白酒和猪价 齐鲁证券】 投资要点 事件：顺鑫农业公布10 年中期报告，期内共实现销售额34.17 亿元，净 利润1.58 亿元，同比增长18.48%和103.11%，对应EPS 约0.361 元，基 本符合我们1.6 亿元净利润和0.367 元的预测。 “增收更增利”主要原因在于