第08章 美国经济低迷何时休 中金 黄海洲.pdfVIP

美国经济低迷何时休 黄海洲 中国国际金融有限公司研究部 黄海洲 上传时间:2011年 3月 18日 摘要： “美国经济低迷何时休”的答案主要取决于未来美国的 增长速度和通胀水平。本文基于对美国经济概况、人口结构和核 心竞争力分析，国际外部环境和美国在经济复苏过程中货币和财 政等政策取向的评估，以及和日本“失去的十年”的比较，认为 美国经济不会长期衰退和通缩，也难以长期低迷。简单匡算表明 危机后美国可能需要三年左右时间修复银行和家庭的资产报表， 恢复常态经济增长。固本靠增长，治标靠通胀。 关键词：美国经济，金融危机，美日比较，核心竞争力，货 币政策财政政策 一、问题由来 美国经济能否持续复苏是个非常重要的问题。美国是全球最 大的经济体，对世界的影响非常大。20世纪 90年代的日本在危机 后，有 10余年衰退和通缩。所以，一直有评论家疑问：此次由美 国引发的危机是否会导致全球的大萧条？现在看来不会。大萧条 的担心避免后，面临的第二个问题是美国经济会不会二次探底？ 目前也已经有答案了：不会。之后的第三个问题是全球经历了一 场巨大金融危机，美国是否就此长期衰退和通缩，3年，5年，还 是 10年？此即“美国经济低迷何时休？”题目的由来。我们的分 析显示美国不会就此长期衰退和通缩，也不会长期低迷。 美国主要经济指标显示，其经济在 2008年第一季度开始出现 负增长，第二季度到达谷底，第三季度开始出现正增长。这次经 济衰退经历了 18个月——2008年实际 GDP增长率为 0、2009年 为-2.6%——是二战以来历时最久、最严重的一次“大衰退” （Creat Recession）。 在此以前，二战后持续时间最长的经济衰退分别发生在 1973- 1975年和 1981-1982年，为期都是 16个月。而在 1982-2007年 25年的“大稳健”（“Great Moderation”）时代，美国只经历 了两次小规模衰退。 此次金融危机对美国造成的财富缩水大致为 20万亿美元。这 是一个天文数字，相当于其年 GDP（14万亿）的 1.5倍。回答 “美国经济低迷何时休？”，关键是首先看美国的经济结构，潜 在经济增长率如何、有无大的结构性问题。其次是美国货币、财 政政策职向，名义利率会保持在什么水平，有无进一步财政刺 激。最后是未来美国通货膨胀水平。遇到这么大的危机，是否会 面临长期的通缩风险？分析清楚了这三个问题，答案是不言而喻 的。美国的潜在经济增长率无大问题；在经济复苏期间，美国的 名义利率会保持在比较低的水平，财政政策也会继续保持宽松； 全球性通胀——尤其来自新兴市场的通胀，会先起来，进而输入 美国。 二、危机分析 这次衰退主要是由于资产价格（尤其是房屋价格）泡沫破灭 造成的。美联储长期的低利率政策、金融机构过于宽松的信贷条 件以及监管机构松懈的金融监管助长了过度借贷——尤其是房地 产行业的过度借贷，金融风险不断累积。当资产价格开始下降， 信心危机出现，金融机构资产负债表恶化时，危机从金融系统蔓 延至整个经济体系，由美国蔓延至全球（图 1）。 过渡平滑经济周期而催生的大稳健时代——诱人的 25年高增 长、低通胀，终以 2008年爆发的“世纪金融危机”和之后的二战 以来历时最久、最严重的一次“大衰退”结束。 危机过后，美国面临一系列的问题。比较严重的是失业人口 达到 9%以上。这段时期的失业率水平也是过去 30年来最高的。联 邦政府财政赤字已经达到 GDP的 90%，这对未来的经济发展将有负 面的作用。整个经济处于去杠杆化的过程。 衰退期间，私人部门投资和个人消费支出的贡献率为负。 2009年第三季度开始，个人消费和私人部门投资开始拉动 GDP正 向增长，同时随着经济好转，进口开始增加。政府部门消费和投 资大多数时候对 GDP的贡献率为正值（图 2、3）。 三、美国经济为何不会陷入长期衰退？ （一）经济概况 美国是全球最大的单一经济体，全球最发达的资本市场。美