同行业股票价格发现实证研究——基于知情交易假设下日内高频数据实证分析.pdf

第 12卷第 2期 北 京理 工 大 学学 报 (社 会 科 学版 ) Vol12NO 2 2010年 4月 JOURNAL OF BEIJING INSTITUTEOFTECHNOLOGY ( ! 星 里 呈 !!! ! Apr．2010 同行业股票价格发现的实证研究 基于知情交易假设下 日内高频数据的实证分析 王春峰 ，周岚 ，房振明 ，张亚楠 (1．天津大学 管理学院．天津 300072；2．渤海证券 ，天津 300061) 摘 要 ：对 以往研究中股票价格发现仅发生在单支股票内的假设提 出质疑，从知情交易人手 ，以公司季报为事件 ，运 用沪深股市高频数据 ．对股票 间的收益率和净成交额之 间的El内关系进行了检验 。研究结果发现 ，即使在控制 了公 告的影响后．中国市场上同行业 中两竞争者的股票相互之间仍然有信息流动 ，具有价格发现功能 ，但这种现象在公告 附近的一两天内却未表现出比平常更为显著 造成这一结果的原因除了知情交易者基于行业共同信息交易同行业 竞争者股票 的动机更强烈以外 ．还与 中国市场本身的特点有关 。 关键词 ：价格发现 ：知情交易；高频数据 中图分类号：F830．9 文献标识码 ：A 文章编号 ：1009—3370(2010)02-0059-06 一 、 引言 略 ．即知情交易者为 了规避监管或便利交易采取的 交易同行业竞争者股票 的行为。Tookes(2008)9[1还 价格发现是证券市场的主要功能之一 ．而知情 证明了这种价格发现在信息为行业公共信息时尤为 交易者的交易行为对股票价格发现功 能的实现有 显著 国内学者对具有相 同标 的资产 的各种证券之 重要影响 微观市场理论的一个主要假设就是知情 间的价格发现的研究较为活跃 ，如 肖辉 ，鲍建平 ，吴 者的交易行为作为一种信号 ．传递 了资产价格 的信 冲锋f2006)[1~i研究了股指与股指期货的价格发现，谭 息。目前大多数对非对称信息情形下股票价格发现 利勇 (2006)in]对股票与权证之间的知情交易的探索 的实证研究均局限于研究单个股票交易中信息对 认为中国市场权证对于股票没有价格发现功能，郭 于价格 的冲击 (如 Hasbrouck(1991)l【】，Madhavan， 雪梅 、李平 (2008)I12】研究 了相同企业 A股与 B股 间 Richardson，Roomans(1997)[21．Dufour，Engle(2000)3【】 的价格发现 而对于不 同企业的股票间价格发现 的 等)．或者具有相 同标的资产的各种证券之 问的价 研究 目前还 比较欠缺 格发现 (如 Biais．Hil1]on (1994)14]，Easley，0’Hara， 因此 ．本文引入 Tookes(2008)9[1 的价格发现模 Srinivals (1998)151 ，Chan，Chung，Fong (2002)[61 型．运用沪深股市高频数据来研究同行业 中两竞争 等)。近年来 ，陆续有些学者开始关注在多个股票情 企业股票的收益率和净成交额之间的 日内关系 ，检 况下 的价 格 发 现 ．如 Chordia，Roll。Subrahmanyam 验我国同行业内竞争对手的股票是否相互包含对方 (2000)l~认为个股流动性受到其它股票流动性的影 的信息 实证研究的结果表明在 中国股票市场上同 响，证明了个股流动性之间具有联动 (CO--move)的性 行业 中不 同企业的股票之 间存在 日内价格发现功 质 。Hasbrouck．Seppi(2001)181分析了股票系统 因素对 能 于价格发现和流动性的影响．结果表明订单流和股 二、模型构建 票收益明显受到系统性 因素的影响．而流动性存在 的系统性因素影响相对较弱 Tookes(2008)[911-2在以 按照获取信息能力的不 同．将市场投资者分为 上研究 的基础上提出了一个在不完全市场情况下的 两类 ：知情交易者和非