第十章 资本成本及资本结构决策.ppt

三、筹资风险与杠杆效应 （二）杠杆效应 2、财务杠杆效应 财务杠杆(operating leverage)，是指由于企业在生产经营过程中由于采用举债筹资或优先股筹资，产生利息、股利等固定性的财务费用，使每股收益(EPS)的变动幅度大于营业利润(息税前利润EBIT)的变动幅度的现象。 所谓财务杠杆效应是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益。它包括两种基本形态： 一种在现有资本与负债结构比例不变的情况下，由于息税前利润的变动而对所有者权益的影响； 另一种在息税前利润不变的情况下，改变资本与负债间的结构比例对所有者权益的影响。 三、筹资风险与杠杆效应 （二）杠杆效应 2、财务杠杆效应 （1）息税前利润变动下的杠杆效应 在企业资本结构一定的情况下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就增加，从而给企业所有者带来额外的收益。 衡量财务杠杆作用程度的指标称为财务杠杆系数或称财务杠杆度(Degree of financal leverage，DFL)，它反映的是普通股每股收益(EPS)变动率相对于息税前利润(EBIT)的变动率的敏感度。 财务杠杆系数的含义是：在资产总额及负债筹资额保持不变的前提下，净资产收益率或每股收益额将是息税前利润的倍数增长。即 公式推导 三、筹资风险与杠杆效应 （二）杠杆效应 2、财务杠杆效应 （1）息税前利润变动下的杠杆效应 （1）如果公司未采用举债筹资筹资，公司的财务杠杆系数等于1，即每股收益(EPS)的变动率等于率息税前利润(EBIT)的变动率，不存在财务杠杆作用。 （2）如果公司采用了举债筹资筹资，则其财务杠杆系数就大于1，即每股收益(EPS)的变动率大于率息税前利润(EBIT)的变动率，就存在财务杠杆作用，而且固定财务费用的值越大，则财务杠杆系数值越大。 （3）由于存在I＞0， 项目 A B C 资产总额 1000 1000 1000 普通股 1000 500 200 负债 0 500 800 息税前利润 200 200 200 利息 (8%) 0 40 64 税前利润 200 160 136 所得税(30%) 60 48 41 税后利润 140 112 95 普通股股数 20 10 4 每股收益 7 11.2 23.75 财务杠杆系数 1.00 1.25 1.47 假定息税前利润均从200降到150，则三个项目每股收益的变化？ EPSA EPSB EPSC 7 11.2 23.75 7×(1-25%×1)=5.25 11.2×(1-25%×1.25)=7.7 23.75×(1-25%×1.47)=15.02 假定息税前利润均从200降到150。 三、筹资风险与杠杆效应 （二）杠杆效应 2、财务杠杆效应 （2）息税前利润不变的情况下，负债比的变动对净资产收益率的影响 假定企业息税前利润一定（即总资产报酬率变动程度为零），且总资产报酬率大于负债利率，则提高资本结构中的负债比重，会 相应地提高净资产收益率；反过来，如果总资产报酬率低于负债利率，则提高负债比重，会引起净资产收益率的大幅度降低。 三、筹资风险与杠杆效应 （三）总杠杆作用 企业实际是受到经营杠杆和财务杠杆的同时作用。将这两个杠杆的联合作用称为联合杠杆(combined leverge)或总杠杆作用(total leverage)。由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。 联合杠杆作用程度的大小可用联合杠杆系数(degree of combined leverage，DCL)或称总杠杆系数(degree of total leverage，DTL)来反映。它是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 例1:某企业年销售额280万元，固定成本32万元，变动成本率60%，全部资本200万元，负债比率45%，负债利率12%，试计算该企业经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数。 例2:某公司资产总额150万元，资产负债率为60%，负债的年均利率为10%。该公司年固定成本总额为14.5万元，全年实现税后利润13.4万元，每年需支付优先股股利4.69万元，所得税率33%。要求：计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数及复合杠杆系数。 （四）经营杠杆与财务杠杆的搭配 （1）如果公司将高经营杠杆和高财务杠杆组合在一起，所面临的总风险将非常高。 （2）很低的经营杠杆配合很低的财务杠杆，从而将很低的经营风险和很低的财务风险组合在一起。这种低风险组合，会导致公司的价值在资本市场中被低估，很容易沦为并购的目标。 （3）理性的组合是：有着高经营杠杆和高经营风险