金融市场的缺陷_加速器还是缓冲器.pdfVIP

经济学家 …… !#$ % 金融市场缺陷： 加速器还是缓冲器 曹永琴 ! ! 复旦大学 经济学院，上海 ##$%% 在金融市场缺陷普遍存在的条件下，外部冲击对实体经济的影响具有不确定性。金融加速论认为 金融市场缺陷会通过乘数效应放大和加速冲击在实体经济中的传导，金融减速论认为金融市场缺陷是 冲击的减震器，约束型公司的融资条件呈现亲周期变化和法律对银行清算权的限制减缓了冲击造成的 经济波动。金融减速器受到诸多客观条件的严格限制，信心的维持是金融减速器生效的关键。总的来 说，金融加速器效应普遍存在。制度的完善和金融市场的发展可弥补金融市场缺陷，降低金融摩擦，减 小冲击的乘子效应，增强市场抵御和化解冲击的能力。 关键词：金融市场缺陷；金融摩擦；金融加速器；金融减速器 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： — 9 : — — 345$ 6 ’$$5 7878 #$$ ’$ $$# $% 一、引 言 由于金融市场存在缺陷，冲击对宏观经济的影响具有不确定性。金融市场渠道是冲击的加速器还 是缓冲器？各理论流派存在重大的观点分歧。在始于#$$% 年的全球性金融危机中，金融市场在次贷危 机向经济危机演化中的作用再次引起人们的强烈关注。 金融市场在冲击传导中的作用机制一直是经济学家关注的焦点。古典经济理论否认金融市场的不 “ ” 完备性，信奉 金融面纱观 。金融市场价格反映所有信息，证券和货币等金融工具交易不影响真实经济 “ ” ’( 活动，金融市场行为与真实经济活动是 二分 的，不存在金融市场与真实经济之间的冲击传导渠道 。 然而，由于信息不对称普遍存在，既定制度下的金融市场并非完全有效，金融市场缺陷实质性地扭曲了 冲击的传导机制。金融资源的非帕累托最优配置意味着金融市场失灵（ ）或缺陷（ ）的存 )*+,-./ )*-,0+1/22 在，由此产生金融摩擦。代理成本是金融摩擦最重要的表现形式，并呈现周期性变动的特征。问题的关 键是，金融市场缺陷是放大还是减缓冲击对真实经济的影响？目前存在两大观点截然对立的理论：金融 加速器理论和金融减速器理论。金融加速器理论的论点是，金融市场缺陷会产生冲击的放大效应，微小 的冲击经金融市场传导后会导致宏观经济出现剧烈的波动。金融减速器理论的观点与此相反，金融市 场缺陷是冲击的稳定器，此类缺陷阻碍负向冲击大范围扩散，避免经济萧条期大规模倒闭的发生，从而 减缓经济的波动。这一问题进一步引发人们思考：随着制度的完善及金融市场的发展，金融摩擦逐渐减 小，金融经济活动是否会加剧经济的波动？ 事实上，金融市场缺陷具有不同的表现形式，冲击的传导机制在经济周期不同阶段中亦有区别。金 ! # ! !#$#%’( …… !#$ % 融摩擦是理解金融市场缺陷如何影响冲击传导机制的关键概念，它本质上是由市场缺陷导致的代理成本，会 （ ） 123 ： 阻止资金流向最有效率的企业。卡罗米斯和拉米雷斯 $%’()*)+ %,- .%()*/0 将金融摩擦归为四类 （ ） “ ” （ 第一类是信息成本 ),4’*(%5)’, 6’+5+ 。资金供给方无法识别 好 公司 即具有价值递增项目的公 ）