企业价值是基于企业所含括资产的公允市场价值的加与国.ppt

1. 成本途径（续） 成本途径的缺陷 与企业获利能力脱节 对资产功能性与经济性贬值考虑不足 有时造成价值偏高，有价无市 有时造成价值偏低，忽略无形资产  加权平均资本成本(WACC)的各项参数 3. 收益途径 – 现金流量折现法（续） 利用CAPM模型计算权益资本成本举例 Ke = rf1 + beta * (rm - rf2) rf1 = 目前的无风险利率＝5% beta = 权益的系统风险＝1.1 rm = 市场组合的历史平均收益率＝15% rf2 = 历史平均无风险利率＝6% 权益资本成本Ke = 14.9% 3. 收益途径 – 现金流量折现法（续） 加权平均资本成本的计算举例 3. 收益途径 – 现金流量折现法（续） 3. 收益途径 – 现金流量折现法（续） 3. 收益途径 – 现金流量折现法（续） 涉及价值估算的常见疑难： 资产价值或企业价值（定义） 公允市场价值或投资价值（定义） 国有资产评估法规或合资法/合同法 评估方法的选用 操作、沟通与谈判 涉及价值估算的常见疑难（续）： 价值与价格（评估行为与交易行为）的内联关系与区别 国有资产评估涉及的特定程序（核准与备案）的作用和影响 无形资产的收益或作价投入 如何正确运用“收益法” 现金流量在评估工作中的重要作用 报告的正确理解和运用 对控制权溢价的考虑 对缺乏流动性的考虑 无形资产作价投入问题 1、对控制权溢价的考虑 营运及其它方面的分析与评估的目的 对 目 标 公 司 进 行 更 好 的 了 解 对 目 标 公 司 的 重 要 陈 述 加 以 确 认 基本的原则和方法 本 着 实 事 求 是 的 原 则 全 面 透 彻 地 了 解 目 标 公 司 的 运 营 状 况 现 场 考 察，并 与 管 理 层 进 行 广 泛 的 讨 论 并 非 一 项 独 立 的 认 证 工 作 分析与评估的框架 分析与评估的主要内容 市 场 规 模 及 公 司 占 有 率 行 业 趋 势 及 展 望 竞 争 环 境 及 业 务 扩 展 机 会 与 主 要 竞 争 对 手 的 相 对 优 势 与 行 业 / 市 场 相 关 的 法 规 管 制 进 入 行 业 的 障 碍 / 容 易 程 度 数据来源: Shannon P. Pratt,Robert F. Reilly,Robert P.Schweihs,“Valuing a Businesses”, 第404页 2、对缺乏流动性折扣的考虑 2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续） 注：数据来源为中国资产评估2002年第1期 第25页 “企业价值评估中股权缺乏流通性减值折扣研 究”, 赵强/苏一纯 通过对上市公司法人股转让案例的分析（即通过比较法人股转让时的转让价格和公告之日的股市交易价格），缺乏流动性折扣在中国同样适用。（注） 2、对缺乏流动性折扣的考虑（续） 2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续） （评估结果） 战 略 价 值 有控制权及流动性的100％权益价值 考虑少数股东权益折扣后的有流动性的 100％权益价值 考虑少数股东权益折扣及缺乏流动性折扣后 的100％权益价值 缺 乏 流 动 性 折 扣 控 制 权 溢 价 少 数 股 东 权 益 折 扣 战 略 溢 价 - 40% (注 ) +20% (注 ) -30% (注 ) +43% (注 ) 100 万 - 30 万 70 万 - 28 万 42 万 120 万 可能的交易价格：42万－120万 对上述各种折扣及溢价的考虑－定价举例 2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续） 无形资产的分类与常用评估方法 3、无形资产的收益或作价投入 2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续） 目前品牌商标交易的误区 美尔雅 以1.2亿元成功受让商标所有权 万家乐 以3.0亿元成功受让商标专用权 宏远(0573) 建议以6.6亿元受让品牌受阻 夏华(600870) 建议以3.27亿元受让商标权受质疑 最终被逼放弃 所有转让方均为上市公司控股股东,乃属关联交易 3、无形资产的收益或作价投入（续） 2.3.3 并购实施的重要阶段 执行篇--价值估算与交易定价（续） 品牌商标交易涉及的核心问题-价值评估 美尔雅 商标所有权评估值为2.33亿元 万家乐 商标专用权评估值为3.122亿元 宏远(0573) “品牌”评估值为7.57亿元 夏华(600870) 系列商标权评估值为8.1743亿元 交易价均较评估值有所