对于经济是否二次探的争论不绝于耳,在此背景下指数呈.doc

二季度受欧洲债务危机的深化以及严厉的房地产政策频频出台影响，市场信心受到较大打击，对于经济是否二次探底的争论不绝于耳，在此背景下指数呈现单边下跌的走势，上证指数二季度跌幅达到22.86%。与房地产相关的产业跌幅最大，房地产、钢铁、建材、煤炭等行业跌幅居前；而医药、食品饮料和商业等消费类股票跌幅相对较小。在此背景下基金业绩分化显著，股票型和混合型基金中，表现最好和最差的基金业绩差距超过23%。 进入到三季度随着指数估值优势凸显、政策放松，市场有所转暖，是超跌反弹还是市场重新进入强周期，依然是众说纷纭。以下，本文主要从资产配置、行业配置、个股对基金二季报进行分析，以寻找投资机会和基金选择上的线索。 增仓空间显著提升，甄选择时能力较强的品种 二季度仓位下降显著，增仓空间得到提升 从基金仓位来看，在二季度市场几近单边下跌的背景下，基金仓位大幅降低，二季度末积极投资股票型和混合型基金的股票仓位下降至72.9%，平均下降比例约9%，其中开放式股票型基金的股票仓位由86%下降至78%，开放式混合型基金的股票仓位由78%下降至68%，封闭式基金的股票仓位由于上季度受分红影响整体较低，二季度股票仓位与上季度基本持平，为73%。 同时，从图表1的股票型和混合型基金的平均仓位与上证指数的走势比较来看，其股票仓位的调整与市场走势的契合度较高，随着市场的转暖或者是单边下跌，基金仓位也随之明显提高或者下降。这一方面反映了基金顺应市场积极调整资产配置的操作，另一方面，作为市场上最大的机构投资者，其资金量或者加减仓的空间对市场的影响力更值得关注。 因此，在最近几期的季报中，我们也持续从基金增量资金的角度对基金仓位进行关注，考虑基金如果将实际仓位提升到仓位上限能够带来的资金量，以及这部分资金占基金全部净值的比例。从图表2可以看出，由于二季度内基金大比例减仓，基金的资金增量空间明显上升，约2673亿元的资金大概占到基金净值的18%，与上一季度9%的水平相比提高了一倍。回顾历史各个季度基金资金增量空间水平，二季度末虽然与历史最高水平相比仍具备差距，但与前两个季度相比，目前基金又具备了较大的增仓空间。 图表1：积极投资股票型+混合型基金各个季度平均股票仓位（%）及上证指数当季度涨幅 图表2：基金将股仓位提升到上限增量资金及占净值比例 来源：国金证券研究所 基金经理谨慎预期增强 从各个基金的调整方向来看，与上一季度基金股票仓位以结构性微调为主不同的是，多数基金大比例降低了股票仓位，根据统计，接近一半的基金股票仓位下降幅度超过10%，而逆市加仓的基金数量仅占到12%。其中，大摩资源、嘉实主题、华安成长、信诚蓝筹、华安配置、国富弹性、景顺增长等都是大比例减仓的代表，而南方隆元、华夏优增、上投优势、工银蓝筹、景顺能源则是少数派加仓的代表。 与此同时，通过基金经理报告，也不难嗅出基金对后市的谨慎气息。我们选取了84只基金作为样本，将基金经理对未来市场趋势的判断进行整理，从图表3的结果可以看到，只有合计约15%的基金经理持相对乐观或者积极乐观的态度，17%和10%的基金经理持谨慎和谨慎乐观的态度，占到43%的多数基金经理对市场呈中性态度，认为结构性机会将主导后市。从关注的角度来看，欧洲债务危机、实体经济回落逐步显现、经济形势严峻、房地产政策以及紧缩政策的不放松都是投资者较为谨慎的主要理由；但与此同时，转变经济增长方式带来的结构性机会、估值水平修复、资本市场先于实体经济从而最坏的阶段已经过去等乐观因素也得到不少基金经理的认同。 基金经理报告由于相对于基金仓位数据还接近季报披露日期，且更能直接反应基金经理必威体育精装版的对后市的判断，自然成为投资者更关注的内容。从基金经理报告中，也不难发现具有较强前瞻性的基金经理。比如在上个季度我们提到的嘉实主题，其相对于同业迥异的观点令人印象深刻，与此同时二季度其业绩仅小幅下跌1.87%遥遥领先同业平均水平更让人赞叹。在二季报中，嘉实主题的基金经理邹唯认为，随着二季度市场的单边持续下跌，其之前提出的三个悲观因素已有部分体现，但并未完全体现，随着二次去库存及经济趋势的逐渐下降，市场将会继续创出新低，另一方面政策二次放松预期使得下半年可能带来阶段性反弹，先空、后再关注于阶段性反弹则预计是基金下半年投资的主要着眼点，但反弹高度预计有限。 从二季报基金经理观点来看，除了绝大多数基金经理表达了中性的态度，也有对三季度表示更为悲观、谨慎的基金经理，比如华商盛世、大成景阳、易方达平稳增长等。其中，华商盛世更是提出指数仍将低位震荡、重心下移。此外 ，也有对后市显得更为积极乐观的基金经理，比如在二季度末将股票仓位由65%提升至92%的南方隆元，基金经理认为，目前证券市场对旧的模式的不可持续性和对抑制资产泡沫会带来的直接后果已经进行了充分的反应，但对