CIIA201303试卷II答案.doc

试卷 II: 固定收益估值与分析 衍生品估值与分析 投资组合管理 答案 最终考试 2013年3月 问题1：固定收益估值与分析 (29 分) a) a1) 设wA为哑铃策略组合中A债券的权重，(1- wA)是债券C的权重。则有： (3 分) 一份面值100元的B债券的价值相当于106.26元。因此应当买入如下面值的A债券： (2 分) a2) 由于预期未来利率将会下降，且这种预期反映在当前更低的长期利率和更高的长期债券价格上。因此，哑铃策略组合的收益率更低。 如果出现未预期到的收益曲线的平行变动，哑铃策略组合将具有优势，因其具有更高的凸性。所以其价格更高，而收益率更低。 (每一点讨论2分，最多4分) b) b1) 设R0,1为当前的1年即期利率，R0,T为当前的T年期即期利率，f1,T为始于1年，T年到期的远期利率。需计算f1,2 和 f1,7。 表中给出了f1,2：f1,2 = 2.252%. (3 分) 推导： 有如下公式成立： . T年期债券的当前价格为：。如果1年持有期回报率为 R0,1，则该债券在1年的价格应为： 。即始于1年的(T-1)年期的债券即期利率应等于f1,T （即始于1年，T年到期债券的远期利率）。 (解释3分) b2) 如图中位于较低处的绿线所示，即期利率曲线与远期利率曲线始于同一点，但之后始终低于远期利率曲线，并具有正的斜率。 (3 分) 解释 （不要求）: R0,1 = f0,1, 所以两条曲线始于同一点。 对于 R0,t： 由于远期利率曲线是向上倾斜的，则自初始点后，即期利率曲线始终低于远期利率曲线。 b3) 在第1年的远期利率曲线等同于将当前的远期利率曲线向左移动一年（见上图蓝色虚线）。依据之前在b1) 在 b2)题中所解释的，第1年时的(T-1)年期的即期利率等于f1,T，从1年到T年的远期利率均等于当前的1年远期利率： .  (4 分) c) c1) 由于浮息债券的利息随利率相同方向变化，所以相对于利息固定的定息债券而言，其价格波动更小。从久期的角度也可以得出这一结论：浮息债券的久期等于下一付息期，因此少于或等于1年。而定息政府债券的久期则要长得多。 (3 分) c2) 你预期央行将在近期提高利率以使经济放缓。长期利率可能会少许上升，但如果导致对未来经济活动下滑的担忧，长期利率也可能会下降。因此预期收益率曲线会变平缓。在此情形下，由于贴现率的上升和息票的下滑，浮息债券的价格可能会下跌。转换债券投资可能将会增加当前的收益，但基于你对于经济未来的预期，这种转换将很可能恶化回报率。 (4 分) 问题2：固定收益估值与分析 (29 分) a) a1) 回报率等于： (3 分) a2) 德国债券的收益率为： , 因此收益差为：23% - 1.83% = 21.17% = 2117 基点. (3 分) a3) 久期：等价于4年，因为两种债券均为4年到期的零息债。  (1 分) 修正久期：因Dmod = D / (1 + 收益)，由于德国政府债券的收益率较希腊债券显著更低，故其修正久期也相对更长。 (1 分) 凸性：德国政府债券的凸性更大，因为凸性计算公式是： 由于德国债券的收益率更低（在分母项)，所以其凸性更大。  (3 分) a4) (2 分) b) b1) 由于希腊债券的现价是，这一方案甚至产生了4个基点的利润，所以是可以接受的。 (5 分) b2) 流动性：要考虑接受展期方案前后的投资组合流动性（即“新创造的30年期零息债券与现有的4年期债券的流动性相同吗？”） 会计影响：当考虑银行账面投资问题时，会计结果有着重要影响。原先的4年期零息债券可按账面价值（历史成本）报告，而接受展期方案则可能导致该30年期零息债券投资必须按（更低的）公允价值来报告。 (每一点2 分，最多4分) c) c1) 。 因此净现值NPV 的变化为： -[43.69% - 40.36%] = -3.33% = -333 基点. (3 分) c2) 赞成的理由： 希腊的债务负担，进而其在资本市场上的利息偿付，将会被大幅降低。 作为结果，其偿付能力和公共债务形势——例如以公共债务占GDP的比例来衡量——将得到显著改善。 当前的债券价格已经包含了债务减记预期，即在此种预期的债务减记后市场可以再次将注意力集中于希腊之外的其他问题。 …. (每点1 分，最多2 分) 反对理由： 如果市场认为此债务重组并不公平，希腊进入资本市场融资的机会将进一步受损。. 此种重组可能会在其他高债务负担国家（如葡萄牙和爱尔兰）引发严重影响 (例如进一步的债务息差扩大)，会对整个资本市场带来非预期和有害后果的系统性的多米诺骨牌效应，尤其是对希腊银行的流动性问题而言。