次级债交易市场Markit及其指数ABX.doc

次级债交易市场Markit及其指数ABX?IndicesMarkit是在美国银行间形成的场外市场。为1000家以上的机构提供信贷衍生品交易服务的公司Markit Group Limited由１６家大银行合股形成, 提供标准化资产支持证券（ABS）及担保债务凭证（CDO）产品的交易平台及报价。市场由15家银行组成做市商，为买卖双方提供报价。因主要参与者是大型机构，单手交易金额巨大，市场流动性较差。由于是自律监管，透明度不够。? 2005年11月Markit推出住房抵押债券系列指数ABX.HE。住房抵押贷款债券每半年合成一批，上半年的一批后缀-1，下半年后缀-2；每批分为五个级别：AAA,AA,A,BBB,BBB-，其中BBB以下的属于次级抵押贷款债券；每个级别的债券需２０家以上的机构分别提供有评级机构认可的、不少于５亿美元的债券包，再由信贷衍生品交易公司制作成标准化、指数化的交易标的。? 由于打包时每种债券都是100美元的面值，指数刚开始也是100，所以指数（ABX Indices）也就对应该类债券的价格。Markit现在交易的有２０种房贷债券。每种债券的指数的名称包括其级别和批次，比如ABX.HE_BBB 07-01指的是2007年上半年BBB级的房屋抵押贷款债券。? ? 抵押贷款债券的规模和价格是判断总损失的关键。这里有张图是美国部分抵押债券2007年1月到2007年9月中旬的走势图，数据来自信贷衍生品交易公司的报告，下跌幅度可谓惊人。 ? ? 次级债的现状 ? ? 进入2008年住房抵押贷款债券继续下跌。下面的表格中，可以看到1月31日的报价。A级以下包括BBB-级的次级贷款算术平均亏损约80％；AA级的亏损约50％，AAA级亏损约20％。6.2万亿美元抵押贷款债券加权平均损失为70%×20%＋14%×80%+16%×50%=33.2%。? ? 来源：Markit ? 由于购房人违约率不断提高，次级抵押债券持有者首先出现恐慌，在这个流动性较差的市场只要很小的抛售就可把价格打下来，次级债危机引发了高等级债券的避险抛盘，扩大成了整体性危机。 ?? 考虑到次级抵押贷款对应的房产价值即便遭遇拍卖也不至于跌去８０％，我们认为债券市场已经提前反映了房屋市场的可能亏损。这种过激反应主要来源于金融市场投资者风险意识增强，回避高风险资产，主动收回流动性。如果美联储能从市场外部有效注入流动性,债券价格回升，损失会自动弥补一部分。但因投资者信心目前很脆弱，估计流动性的紧缩很难在半年内恢复。 房屋按揭信貸違約掉期信貸違約掉期(Credit default swap)市場近年急促發展，漸漸已成為信貸市場的重要指標。在2007-2008年環球信貸風潮期間，信貸違約掉期更是萬眾觸目的焦點。以CDX北美投資信貸違約掉期指數為例，它在2007年1月至6月間的價位由29-50點，由6月末期開始上升，8月時升至80點，10月時回落至40點水平，然後一路搶升至2008年3月10日192.5點高位，跟著回落至5月間的87-100點水平──整個走勢反映甚至領先信貸市場及股市。 信貸風潮的源起是美國的次按問題，而ABX指數正是反映次按價格的信貸違約掉期。ABX指數由20隻次級按揭債券的信貸違約掉期組成，一如其他信貸違約掉期，ABX指數可作對沖及投機之作，不用說，現在市場買賣自以投機之用為多。 ABX指數和CDX指數及其他信貸違約掉期不同之處是ABX指數是以美元報價，其他則以點子報價。所以當CDX指數及信貸違約掉期上升，即點子差價上升，即表示信貸不穩，信貸保費上升，與信貸違約有關的債券價值下跌；當ABX指數上升時卻表示其底下的按揭債券信貸情況向好，價值上升，反之當ABX指數向下時則表示其底下的按揭債券信貸情況轉壞，價值下跌。 現在ABX指數在2008年時有4組(series)──06-1、06-2、07-1、072，每組有5部份(tranches)──AAA、AA、A、BBB、BBB。06、07是指年份，即2006年及2007年發行的次按；5部份則是這些次按的投資評級。例如ABX-HE-AAA 06-1的讀法便是ABX=ABX指數，HE=home equity(住宅房屋貨貸款)，AAA=AAA級，06-1=2006年第一組。假如報價是80，即是說該組每一美元面值的按揭債券的現值是80美仙(80 cents on the dollar)，如果報價是70，即表示該組按揭債券的價值下跌了。 ABX指數和CDX指數一樣是在場外交易，每日收市報價可在M找到。Markit是16間銀行有股份的私人信貸衍生工具報價公司，除了CDX、iTraxx及ABX指數外，還有其他信貸衍生工具報價，包括反映商業房屋按揭的CMBX指數。 ABX指數是一個頗具爭議性的指數，有不少分析員認為它由太少房按債