海外二板市场的发展新态势及中国的艰难选择.doc

海外二板市场的发展新态势及中国的艰难选择 ? 　　一、近期海外二板市场的发展态势较好，但仍充满变数 ? 　　近半年来，海外二板市场指数的上扬使得一些人对二板市场的发展前景充满乐观；但是，经过仔细分析，我们认为海外二板市场的必威体育精装版动态虽然有所好转，但仍然充满变数。 ? 　　1.全球二板市场概况 ? 　　至2002年底，全球主要创业板市场有36家，其中美洲4家，欧洲中东地区19家，亚洲太平洋区13家；其中，与主板共享交易系统和管理人员的平行模式有32家，独立于主板的有?4家。经初步统计，自1997年到2002年，全球创业板市场上市公司从9438家增加到10691家，增长13.3％；市价总值从1.94万亿美元增加到2.24万亿美元，增长15.5％；交易金额从4.64万亿美元增加到7.75万亿美元，增长67％。六年中，共有7929家中小企业到创业板市场进行IPO发行，累计筹资4472.3亿美元。 ? 　　这期间，以2000年为界，全球创业板有过?20世纪90年代后期的繁荣高涨和21世纪前3年的下挫调整，这使创业板的各项指标除上市公司增长还算平稳外，都呈现一个倒“V”型。就?IPO家数来说，2000年，全球创业板市场共有?2233家公司首次发行，筹资1800.9亿美元，较?1997年分别增长68.9％和270.6％；2002年较?2000年却分别下降60.3％和87.2％。就交易量而言，2000年，交易额达到20.7万亿美元，较?1997年增长347.1％，2002年却较2000年下降?62.6％。就市价总值而言，1999年底，全球创业板市场市价总值为5.9万亿美元，较1997年底增长203.1％，2002年底较2000年底下降?61.8％(图1)。由此可见，直至2002年底，全球二板市场的总体发展仍处在下降态势中。 ? 　　　　　　图1：1997-2002年全球创业板概况???? ? 注：“市价总值”、“交易额”的单位为百亿美元；“IPO筹资额”的单位为亿美元 ? 　　2003年上半年以来，海外多家二板市场的指数出现反弹，全球各创业板市场普遍上升，其中美国纳斯达克、香港创业板和日本佳斯达克的涨幅较大。但是，与2000年3月的高峰时期相比，这种上升仍难以肯定是反转性的。例如，美国纳斯达克综合指数今年8月1日报收于1715。62点，与年初相比涨了23.9％；但仍然仅为历史最高点5048.62的1／3左右(图?2)。再观察香港创业板，虽有所回升，但从长期来看，至今年3月底，创业板指数已持续下跌至108.3点，不仅低于今年年初值，还不到峰值888.89点的八分之一(图3)；4月更换指数后，技术追溯到2002年初，6月底的指数值也仅比今年年初涨了7.4％，但与去年年初相比仍跌了41.1％(图4)。因此，这种指数的回暖，更接近于超跌后的“反弹”，而非“反转”；这种发展新趋势能否持久、是否真正能归功于二板市场还有待于进一步观察。 ? 　　　　　图2??纳斯达克综合指数2000.1.3-200..8.1?? ??? 　　　　　　　图3：香港创业板指数2003.3-2003.3?? ? 　　　　　　　图4：香港创业板新指数2002.1-2003.6?? ??? 　　2.不应忽略海外若干家二板市场已经宣告失败的事实 ? 　　自美国纳斯达克市场前身——店头市场的成立算起，在二板市场短短的40余年历史中，已有多家二板市场宣告失败，比较典型的有美国的新兴公司交易所ECM、英国的非上市证券市场?USM、德国新市场、纳斯达克日本分市场和最近宣布关闭的纳斯达克欧洲分市场(表1)。 ? 　　　　　　　　　　　　表1：海外二板市场运作失败的典型案例?? 地区 二板市场名称 交易所 开设年份 关闭年份 主要原因 ? ? 美国 新兴公司交易所 ECM(EmergingCompanies Market- place) ? ? AMEX证券交易所 ? ? 1992 ? ? 1995 1992年，AMEX建立了二板市场ECM，旨在为主板培育后续力量。由于ECM与主板除了门槛低之外，相差无几，没有独特的投资概念，未能引起市场关注；加之ECM上成长起来的好企业纷纷“升级”到主板上市，因而市场格外萧条。 ? 英国 非上市证券市场 USM(UnlistedSe-curitiesMarket) ? 伦敦证券交易所 ? 1980 ? 1996 1980年为规模较小、不太成熟、尚未达到主板上市要求的公司而设立。关闭后，在其基础上建立了AIM。 ? 日本 纳斯达克日本分 市场(NASDAQ Japan) 纳斯达克与日本软库公司共同组建的合资公司 ? 2000.6 ? 2002.12 由于日本经济持续不景气，