第9章 项目资金筹集与融资成本.ppt

杠杆利益与风险 自然界中的杠杆效应，是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。 财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。 所谓固定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。 两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。 几个基本概念 1.成本习性 指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 y=a+bx 变动成本率 2.边际贡献(边际利润)： 边际贡献＝销售收入-变动成本 公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x 其中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。 3、EBIT(息税前利润)、税后利润 一、经营杠杆 企业就可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆 经营杠杆系数 (DOL) 当销售数量为Q时的DOL ①某企业经营杠杆系数为2，预计销量增长10%，问息税前利润会增长多少？ 计算 DOL 公式1 DOLQ 【例题1】 某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率40%。当企业的销售额分别是400万元、200万元时，经营杠杆系数分别为： DOL1 =240/180＝1.33 DOL2 =120/60 ＝2 DOL2说明：在销售额为200万元时，销售额的增长（减少）会引起利润2倍的增长（减少） A公司有关资料如下表所示，试计算该企业2006年的DOL 总结 ①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。 ②经营杠杆系数越大，经营风险越大。 ③影响因素：包括产品销售数量，产品销售价格，单位变动成本和固定成本总额等因素。固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小。 二 财务杠杆 一般来讲，企业在经营过程中总会发生借入资金，负债经营不论利润多少，债务利息都是不变的。于是，利润增大时，每1元利润所负担的利息就会相对减少，从而使投资者收益有更大幅度的提高。 财务杠杆系数 (DFL) DFL 【例题2】 ABC公司全部长期资本7500万，债权资本比例0.4，债务年利率8%，所得税率33%，在息税前利润是800万元时，税后利润是294.8万， 财务杠杆系数=800/（800-7500*0.4*8%）=1.43倍 表示：当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降1倍时，每股利润将下降1.43倍。 负债比率是可以控企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响 ①只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。（I=0 ?） ②息税前利润的较小变动，就会引起每股收益较大的变化。财务杠杆系数越高，财务风险越大。 ③影响因素： 企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业资金规模、企业的资金结构、固定财务费用水平等多个因素。 【例】某公司2006年的净利润为670万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1000元。发行价格为1100元，债券票面利率为10%。发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。 要求： （1）计算2006年的利润总额； （2）计算2006年的利息总额； （3）计算2006年的息税前利润总额； （4）计算2007年的经营杠杆系数； （5）计算2006年的债券筹资成本 （1）利润总额=670/(1-33%)=1000 （2）2006年利息总额=10×1000×10%=1000 （3）EBIT=2000 （4） DOL=1.75 （5）债券融资成本= 1000*10%*(1-33%) / 1100*(1-2%)=6.22% 三 总杠杆系数 (DTL) 甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总杠杆系数为2*1.5=3 经营杠杆系数为2表示：当公司销售量增长1倍时，息税前利润会增长2倍； Q---EBIT 财务杠杆为1.5表示：当息税前利润利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1.5倍； EBIT--EAT 总杠杆系数为3表示：当公司销