改革与成长我们为什么最看好航天板块.PDF

2017 年02 月02 日 证券研究报告 航天行业 2016 年日常报告 评级：买入 首次评级 行业深度研究 长期竞争力评级：高于行业均值 改革与成长——我们为什么最看好航天板块 市场数据(人民币） 行业观点 行业优化平均市盈率 122.13  航天到底赚不赚钱？传统的航天往往始于国家意志，在单纯依靠政府投入的 市场优化平均市盈率 17.20 模式下，成本居高不下成为限制各国航天事业发展的一大瓶颈。最先走出困 国金航天指数 7330.76 境的美国通过拓展商业航天市场，形成了 “国家主导、民为军用、以军带 沪深300 指数 3387.96 民”的航天体系，涌现出诸如SpaceX、ATK 、Skybox、Planet Lab 等一系 上证指数 3159.17 列优质民营航天企业。这些商业航天公司通过为客户提供廉价可靠的基础航 深证成指 10052.05 天服务盈利，而政府则通过订单、项目合作和资金支持等方式对商业航天企 中小板综指 11187.49 业的技术研发及运营予以扶持。商业航天的加入也为美国带来不小的经济回 报。在过去 5 年，卫星产业每年就能够为美国贡献近千亿美元收入；而美国 商业航天的对外出口也从2010 年的720 亿美元扩大到了2015 年的 1189 亿 8468 美元。我们看到，当航天从单一政治使命走向可以产生利润的商业行为，其 8161 7853 市场规模将明显扩张。因此，在商业化的运营模式下，航天也是一桩“既赚 7545 吆喝又赚钱”的买卖。 7237  航天到底怎么赚钱？商业航天产业链主要包括卫星产品及服务、火箭发射两 6929 大部分。其中围绕卫星展开的商业活动可以包括 1）以卫星及卫星地面设备 6621 2 2 2 2 研制为主的硬件产品，及 2）以卫星运营与数据服务为主的软件部分；围绕 0 0 0 0 2 5 8 1 火箭展开的商业活动则包括 1）运载火箭的研制、2）火箭发射服务、3）过 0 0 0 1 6 6 6 6 1 1 1 1 程测控以及 4 ）发射保险等。从当前的航天产业发展阶段来看，卫星产业是 目前最容易商业化、同时最具备价值挖掘空间的航天产业。2015 年，全球 国金行业 沪深300 卫星产业规模达到了 2083 亿美元，通讯、遥感和导航卫星中的每一类背后 都蕴藏着商机。与传统航天相比，商业航天具备两大适于盈利的特征：其 一，商业航天以“供给创造需求”，每一次商业模式的创新都将催生出全新 的行业，从而牵引形成新的市场，从卖卫星到卖卫星数据、卖卫星服务，其 中包含着许多不同的商业模式；其二，用户增长对产业成本摊薄的意义显 著，对商业航天而言，无论是卫星服务还是火箭发射（基于火箭回收技术成 熟假设），新增用户带来